片仔癀(600436)业绩增长略低预期 未来内生处延仍具看点
投资要点 近日，片仔癀发布了2016年业绩快报，实现营业收入22.93亿元，同比增长21.59%；归属于上市公司股东的净利润5.42亿元，同比增长16.08%，实现EPS0.90元。 公司当期业绩略低于我们此前的预测（17%-22%）。 Q4控货+费用提升，片仔癀利润增速阶段性受影响：我们推测主营片仔癀系列的母公司从去年四季度开始进行了新一轮控货，为今年的提价做准备，预计公司未来几年将进入每年提价的新一轮周期，在品牌和渠道建设日益成熟的情况下，未来核心产品有望进入量价齐升的快速增长通道。我们认为短期控货和费用计提不会影响公司未来两三年业绩的快速释放。 渠道建设持续拓展，外延并购预期强烈：公司积极推进互联网直销会员制和线下体验店的轻资产营销模式，目前线下体验店已经营业78家，在建19家，未来两三年有望突破200家。外部投资方面，公司参与成立的多个并购基金运作良好，投资的项目标的和收益较为理想，未来公司有望通过并购基金围绕大健康领域持续布局，积极培育后备项目，无论是投资收益还是纳入体内都会给公司带来相当可观的业绩贡献，根据公司规划，外延并购将是未来做大做强的重要发展方向。 盈利预测与估值：暂不考虑未来并购的影响，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.90、1.15和1.45元，对应PE分别为50倍、39倍和31倍，维持"增持"评级。 风险提示：提价后销量增速下降，衍生品放量低于预期，外延并购低预期。 |
