金融：估值修复是中期逻辑
报告要点利率上移保险估值修复持续，股票投资监管规范权益配置国债收益率持续上移，保险估值修复逻辑仍在持续。1月国债、金融债各期限收益率上升6-34个bp，对于稳健保险资金配置收益率有积极影响，投资收益率假设持续稳固，自2016年10月利率转向以来，保险板块估值进入缓慢复苏的通道，已逐步修复约10%，仍有较大空间。行业监管持续升级，股票投资规范落地，财务性权益投资获支持，险资运用趋向良性发展。 利率上行，评估利率预计拐点2018年3季度，险资增持金融债上月（1/1—1/26）沪深300上涨2.35%，保险wind指数上涨3.68%，板块跑赢大盘，表现强于券商（0.48%），弱于银行（4.38%）。债券短端收益率普遍下行，中长端利率债上升明显，短端信用溢价大幅下行约6-32BP，期限溢价则有所上行，幅度在7-53BP之间。评估利率基准利率较上月底下移3.23到3.39个bp，降幅压力有所减缓，未来拐点预计出现在18年3季度。险资持债规模回升4.64%，国开债是主要增持品种，占比上升近2.5%，达到35.73%。 保费增速稳健，理财收益率区间上行2017年1月上市险企人身险保费同比增速有所分化，具体数据来看，国寿、平安寿、太保寿和新华保险寿险月度保费同比分别增长30.23%（6.24%），39.73%（前值27.73%）、55.96%（前值-0.49%）和-21.78%（前值7.89%），整体增速较高。1月新发行理财产品环比下降5.30%，平均收益率位于4.09%-4.18%，波动幅度有所缩小，收益区间上移。信托产品数量和规模分别环比下降18.52%和22.63%，平均收益率6.22%，环比下行17BP。 投资策略及建议债市收益率企稳上移背景下，保险板块以内含价值为主线的估值修复逻辑仍在继续，最优配置窗口选择成核心配置要点。一方面，上市险企承保结构持续优化，新发售保单成本由3.5-4.025下降至2.5-3.5，期限拉长至10年期以上，利润率和业务价值率将明显提升，推高新业务价值增速，促使P/EV估值中枢上移；另一方面，利率企稳上行提升投资收益率预期，隐含的EV水平随预期提升而不断上涨，估值存在修复动力。当前估值水平在1.05-1.1，根据敏感性数据估算投资收益率对应约为4-4.5%，预期实际投资收益率应在4.5-5%之间，结合新业务价值高增速，合理目标估值水平约为1.3附近，目前仍具上升空间。 看好保险板块走势，个股推荐新华保险和中国平安。 |
