金融：限制通道 引导行业规范化主动化
事项： 据彭博报道，央行牵头拟出台《规范金融机构资管业务指导意见》，核心要点包括：①穿透监管；②去杠杆；③去通道。 国务院原则同意后视情启动征求意见。 评论： 1.消除多重嵌套，FOF、MOM除外。当前资管产品嵌套情况多且复杂，穿透原则下封堵资金欲通过嵌套产品来规避监管的途径。此规定对行业影响较大，但FOF和MOM预计将被充分利用和变通。 2.禁止资金池。此前监管已对资金池操作立令禁止，因此影响相对有限，但不排除行业内仍存在通过夹层，底层作类资金池操作的现象。 3.统一杠杆要求。2016年下半年资管“八条底线”实施以来，券商资管及基金子公司的股票及混合类杠杆下降至1倍，而信托2倍的杠杆令信托机构新开A股账户数逐月提升。统一杠杆后，信托的通道优势熨平。 4.限制非标资产投资。明确禁止投资“非标准化商业银行信贷资产及其收益权”，此前《商业银行理财业务监管办法》限制下仅余信托计划可投非标资产，信托行业受益政策红利，但新规下非标信贷资产投资受限，非标投资需求向信托迁移的规模将有所折扣。 5.按产品管理费收入的10%计提风险准备金，达产品余额1%时不再提取。此前，信托公司按资金信托新发行金额的1%认缴信保基金（2014年12月实施）、按净利润的5%计提信托赔付保证金。假设1%的信保基金不变，新政实施后，预计减少信托公司净利润5%-10%（追溯调整下，安信信托2016年净利润减少10%、陕国投2015年净利润减少5%）。 6.限制通道业务。切实履行对资管产品的主动管理职责，不得为其他行业金融机构发行的资管产品提供扩大投资规模、规避监管要求的通道业务。此举压缩部分通道业务，引导行业向主动管理转型。 综上，我们认为：①本次央行领头、三会等多部门联合制定监管规则，挤压监管套利空间，释放出的统一监管的积极信号，但实施或为时尚早。②新规对信托公司当前业务有一定约束，实施后或短期承压，但将加速行业两极分化并转型升级，对依赖通道业务的信托公司影响较大，对主动管理水平较高、业务结构良好的信托公司影响较小。③对券商的影响很小：一方面，通道业务收入占比很低，截至2016年底的资管通道业务规模是14.7万亿元，券商通道费率在万二左右，通道业务贡献收益29.4亿元，占2016年证券行业收入的0.9%；另一方面，2016年先后落地了资管八条底线和券商风控新规，都在加强券商通道业务在杠杆率和风险计提方面的监管。 |
