西山煤电(000983)煤炭板块盈利较好 焦炭和电力可能亏损
近期我们调研了西山煤电，预计今年煤炭产销量同比下降10%，综合售价上涨16%，煤炭板块时点盈利较好，但受制于历史欠账可能难以释放满意业绩。电力板块由于煤价暴涨和发电小时数的下滑预计将微亏，在建电厂进展也较为缓慢，焦炭方面，参股50%的京唐焦化净利稳定在5000万左右，本部西山煤气化继续亏损，预计亏损1个亿左右。预计2016年EPS为0.19元/股，不考虑资产减值损失的情况下2017年EPS预计为0.7元/股，近期政策方向在于控制煤价，煤炭现货也在顺势下跌，煤价预期也是向下，煤炭股难有趋势性机会，短期给以"审慎推荐-A"投资评级。 煤炭板块：时点煤价下盈利较好，业绩受制于历史因素难释放 量：公司目前在产矿按照330天核算的产能为2930万吨，其中本部四矿产能1340万吨，兴县斜沟矿1500万吨，临汾整合矿生辉煤业90万吨；在建矿共有450万吨，义城煤业（60万吨）待验收、登福康煤业（60万吨）预计2017年投产、西山鸿兴煤业（60万吨）预计能很快投产，剩下的圪堆矿（60万吨）、西山庆兴矿（90万吨）、西山光道矿（120万吨）由于地质和赋存原因难以投产，预计未来会予以处置。此外，公司拥有两块战略储备资源尚未开采，设计200万吨产能的唐城煤矿和500万吨的冀氏煤矿。 煤炭产销方面，今年上半年原煤产量1192万吨，精煤565万吨，预计全年原煤产量2500万吨，精煤产量1200万吨，同比分别下降10%和7%，主要是由于年内执行276政策导致产量下降。 价：年初以来，动力煤价格和焦煤价格均出现暴涨，当前公司主焦煤产地车板价在1300元/吨左右，洗混煤港口平仓价在590元/吨。今年全年下来，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价平均在475元/吨，京唐港主焦煤平均价在969元/吨，相比2015年分别增加15%和18%，测算公司全年综合售价在420元/吨，相比2015年361元/吨的综合售价增加了16%。当前公司动力煤价格已经随市场下跌，但焦煤价格相对坚挺。对于山西焦煤和下游钢厂签订的长协，公司有一部分量参与了长协，但未来执行效果还有待观察。 成本：今年煤炭市场好转之后成本肯定会有所增加，主要是历史包袱的清理、以及煤矿资产维护、工人薪酬福利等方面的反弹，煤炭行业普遍存在这些问题。2015年我们测算公司商品煤完全成本352元/吨，2014年是459元/吨，2016上半年是333元/吨，考虑历史欠账的弥补，今年完全成本预计会反弹到380元/吨的位置。 盈利：我们预计今年商品煤综合售价420元/吨，完全成本380元/吨，吨煤利润40元，净利30元/吨。 电厂：受制于煤价暴涨，电力板块难以贡献业绩，规划建设电厂进展缓慢。 目前公司电力装机容量315万千瓦：古交电厂180万千瓦，西山热电煤矸石 电厂15万千瓦，武乡电厂120万千瓦。此外，参股10%的柳林二期装机容量120万千瓦。 规划建设电厂进展缓慢：与晋新能源合建的古交电厂三期2*66万千瓦机组，与山西国际电力合作建设2*60万千瓦的矸石电厂，但都推进的比较慢，武乡二期2*100万千瓦机组已通过环评，正在筹备之中，短期难以贡献业绩。 电力业务预计全年微亏：目前山西地区整体发电小时利用数较低，仅3000多小时。上半年仅武乡电厂实现6000万吨净利，西山热电和兴能发电已经微亏，下半年煤价暴涨之后预计电厂整体将陷入亏损。2015年秦皇岛5500大卡动力煤均价425元/吨，公司电厂度电利润1分8，今年均价475，以25元/吨的煤价对应1分钱的度电利润计算，今年公司度电利润下降2分钱，简单计算公司今年电厂度电微亏0.2分。预计今年电厂发电量107亿度，售电量96亿度，电力板块全年微亏。 焦炭业务仍难贡献业绩。京唐焦化预计贡献净利5000万，按照50%权益计算投资收益2500万吨，本部的西山煤气化由于历史原因长期处于亏损状态，预计今年亏损1个亿。该资产难以盈利，目前账面净资产仅3亿，未来有可能予以处置。 盈利预测和投资策略：预计2016年EPS为0.19元/股，2017年为0.7元/股；近期政策方向在于控制煤价，煤炭现货也在顺势下跌，煤价预期也是向下，煤炭股难有趋势性机会，建议投资者等待利空的释放，短期给以"审慎推荐-A"投资评级。 风险提示：供给侧改革逆向调控过度 |
