上海医药(601607):低估值的商业白马
国家版"两票制"文件落地, 商业龙头有望受益.顶层框架的落地有望助推各省"两票制"加速出台.目前,安徽,四川,湖南等六省份已正式实行两票制,两年内全国大部分地区有望完成改革, 流通行业集中度提升将是大势所趋.业务体量大,配送能力强的大型医药商业集团有望受益.公司作为全国性商业龙头, 有望充分享受政策红利,外延并购,业绩释放,估值中枢上移将是未来三年的主旋律. 工商业协同发展,业绩增长确定性高:前三季度工业收入同比增5.76%,毛利率同比上升2.48个pp, 在聚焦重点产品的策略导向下,未来有望进一步提升.分销业务布局全国20余个省份,覆盖各类医疗机构2.1万家,市场份额在两票制环境下有望进一步扩增,分销毛利率有望维持在6%以上,中性估计未来三年复合增速将在15-20%之间;零售行业受益于即将到来的医保支付制度改革, 行景气度有望提升,目前拥有门店约1800家,并将继续外延扩张;DTP业务与"云健康"平台实现整合, 在承接处方外流方面取得先发优势. "内生+外延"双发驱动, 有望实现跨越式发展:拥有临床批件28个(新药4个),品种储备丰富,有望厚积薄发.在手现金120亿元,并获准发行60亿公司债(已发行20亿,票面利率2.98%),1-9月经营现金流同比增长95.40%,资金状况良好,能够轻松应对"营改增+两票制"所带来的财务压力, 并有望在分销,零售,大健康等领域加速并购.新董事长已经就任, 管理层存在改善预期,在"研发+并购"双重战略驱动下,3-5年内有望成为国内医药行业的领军企业. 投资建议:考虑到"两票制"环境下分销业务份额的提升, 预计公司2016年-18年的收入增速分别为14.69%,16.88%,18.28%,EPS分别为1.20,1.35,1.61元,对应当前市值PE分别为17X,15X,13X;首次给予买入-A的投资评级,未来12个月目标价为27.00元. 风险提示:外延进展不达预期. |
