QFII重仓概念股海大集团(002311)2016年半年报点评
QFII重仓概念股海大集团(002311)2016年半年报点评:饲料销量增长和毛利率提升助推公司业绩 高增长 我们的分析与判断 饲料销量及毛利率同比提升，业绩增长符合预期。销量方面，公司上半年度水产、畜禽饲料销售总量323 万吨，同比增长23.28%，销售情况良好。其中，禽料销量增幅最大，同比增长33.15%，华北地区禽料增速更高达60%；猪料销量同比增长17.82%，而猪料中毛利率较高的教槽料、乳猪料、小猪料占比提升至20%，毛利率同比增长1 bp；水产料由于整个行业今年3 月份受到冷空气影响，养殖户普遍投苗较晚限制饲料需求，销量同比小幅增长6.95%，但公司采用差异化产品和服务策略，推出系列新品，膨化鱼料销量增速超过20%，占比超过50%，水产料毛利率同比有所提升。报告期内，公司的综合毛利率为11.13%，同比增长0.39 bp，且后期仍有优化空间：一是以玉米为代表的大宗原料价格低位震荡，饲料成本不断缩减；二是公司饲料产品结构持续优化，猪料和水产料毛利率将继续提升。此外由于银行借款减少、美元升值汇兑损益增加，公司上半年度财务费用大幅下降47.88%。公司目前在水产饲料市场中的占比为10%左右，未来目标达到20%以上；同时公司大力发展畜禽饲料，市场占有率提升很快。2016 年公司水产、畜禽饲料并重发展，预计总饲料销量增长20%至750 万吨，利润增速将达到20%以上。 养殖业务贡献利润，饲料、动保全产业链布局。上半年度公司以“公司+农户”切入生猪养殖，实现生猪出栏15.25 万头，同比增长595%；另外公司正在建设四个母猪场，投产产能达近4 万头，预计公司16、17年的生猪出栏将达到35、80 万头。受益于今年生猪养殖景气，公司生猪养殖全年贡献业绩将达1 亿以上，养殖业务成为公司未来重要的利润增长点。另外，公司通过收购川宏生物进入猪用疫苗、兽药的领域，上半年度动保业务销售收入同比增长40.26%，产品毛利率维持高位为52.41%。在养殖服务方面，公司推进“种苗+饲料+动保+融资”的服务全布局，有效增加了养殖户的用户粘性。 水灾、解禁压力释放，饲料销售重拾增长。根据我们从经销商处了解到的情况，受到7月南方水灾的影响，公司水产料华南地区的销售受影响较小，销量保持稳定的增长；华中地区尤其是湖北地区淡水鱼料受影响较大，水产饲料销量下滑；整体7 月份水产饲料下滑约8%左右。8 月后，公司水产饲料销量整体已经重拾增长，预计四季度饲料销量增速提升。此外，前期员工持股已于6 月底解禁完毕，利空因素基本释放完全。 投资建议 我们预计公司2016-2017 年的净利润为10.67/ 13.80 亿，对应EPS 为0.69 / 0.90 元（摊薄后），对应当前股价PE 为22 / 17 倍。公司目前处于估值底部，给予公司“推荐”评级，建议积极关注。 风险提示 极端天气带来气候灾害；饲料销量不达预期；生猪出栏不达预期。 |
