洽洽食品(002557)2016年一季报点评:费用率下降使利润超预期 上调盈利预测电商仍是亮点
事件：公司公布一季报，实现收入8.6 亿，增长13%，归属于上市公司股东的净利润9324万，同比增长38%，扣非净利7780 万，同比增长48%，EPS 为0.18 元。收入基本符合预期，利润大超预期，我们此前预测Q1 利润增速16%，主要是公司组织架构调整，运营效率提升使费用率下降所致。1-6 月净利润预计增长10-30%。 投资建议与估值：上调盈利预测，预测16-18 年EPS 为0.85、0.99、1.14 元（前次为0.8、0.93、1.06 元），增长19%、16%、16%，对应目前PE 为21/18/16 倍，上调评级到买入，目标价25 元，40%空间，继续作为食品股中核心品种推荐。休闲食品电商是食品饮料板块亮点，休闲食品行业空间3000 亿以上，线上渗透率3-4%，整体渗透率低，以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升，纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利，收入连续翻倍增长。洽洽电商2015 年起步，2016 年全面发力，带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业，洽洽做电商也有其优势，包括1、品牌；2、产品掌控力；3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1 亿到4 亿左右的跨越，公司整体成长性将被打开，估值有望提升。组织架构变革带来运营效率提升，费用率下降，使一季度利润超预期。此外，公司账面现金充足，15 年曾停牌收购但最后终止，未来仍存并购预期。 电商发力贡献多数收入增量 新品带动线下稳定增长。一季度收入增长13%，绝对额增加1亿。电商一季度销售额1 亿左右税后8500 万左右，电商部门去年4 月由陈奇总负责以来快速发力，15 年全年收入1 亿，一季度借助春节旺季和内生性增长，已完成去年全年销售额。目前电商还处于高速发展期。产品方面，继续扩充品类，4 月初果干产品全面上市，饼干、粽子、豆制品等其他品类的休闲零食也陆续上线，产品品类已不再局限于坚果炒货领域。总公司大力支持电商发展，电商公司已在杭州成立办公地点，吸引更多互联网人才。如果剔除电商贡献，则推测线下微幅增长，但我们认为线下的实际增速要更快，估计跟内部结算或确认时点有关。线下增长主要靠去年底推出的几款瓜子新品拉动，其中焦糖瓜子和山核桃瓜子处于放量铺货阶段，多味瓜子、薯片新品也有一定贡献。 利润大幅增长主要靠费用率下降。16Q1 净利率10.8%同比提高2 个百分点，主要是销售费率下降0.8pct，管理费用下降1pct，公司去年11 月底完成组织架构调整，将原来的四个中心18 个大区，整合成为今年的12 个大区，实行扁平化管理，加强考核机制，实施月度考核，费用投放和运营效率大幅提升，使销售和管理费率明显下降，预计全年费用率都将呈下降趋势。本期毛利率31.9%，同比略增0.4pct，主要是原料平稳，且有产品结构升级的作用，皇葵、焦糖瓜子等中高端产品占比提升。 股价表现的催化剂：电商收入超预期，外延并购 核心假设风险：成本上涨超预期，食品安全事件 |
