航空业：旺季助推成本传导，利润增长有望超市场预期
一月油价较2015Q1均价低25%。过去一个月，新加坡航油价格跌幅近16%。随着1月1日国内航油出厂价如期下调，燃油成本同比显著下滑已成现实。以南航为例，测算的航油采购均价较2015Q1下降约25%，如果未来油价稳定，静态测算，南航一季度燃油成本将同比缩减近17亿元，剔除燃油附加费后下降超12亿元，相当于2015年一季度税前利润的43%。整个中国民航业一季度燃油成本下降，即使剔除燃油附加费后，预计接近55亿元。 旺季助推成本传导，利润增长有望超市场预期。2014年四季度油价暴跌曾刺激航运航空股一同上涨，但最终二者业绩表现差异巨大。航空需求的B2C属性与供求的高客座率，是航油成本缩减传导为利润的关键原因。根据估算，2015年油价下降的96%传导至南航主业利润。一季度航空市场将进入传统旺季，旺季的成本下降传导能力，令航空业有望成为2016年一季度极少数利润高增长的大市值行业。 一季度油价反弹敏感度低于市场预期。油价经历了两年的下跌与调整，未来是否反弹确实难以估计。但根据测算，只要2月份后反弹不高于38%，三大航燃油成本变化对利润仍将产生额外贡献。重申航空行业“增持”评级。目前航空股向下空间有限，而汇率风险边际贡献2016年有望转正。未来三个月高客座率与油价明显下跌，将推动三大航引领航空板块的新一轮上涨。重申航空行业“增持”评级。建议增持南方航空(7.71,0.360,4.90%)（600029）、东方航空(7.25,0.390,5.69%)（600115）、中国国航(7.80,0.260,3.45%)（601111）。 |
