金鸿能源(000669)2015年三季报点评:Q3净利增速率先转正 全年持续改善可期
分析与判断： Q3净利增速率先转正，Q4有望持续改善。公司下游钢厂等工业客户较多，由于需求下滑，即使在上半年下调0.44元/方增量气价背景下，公司销气量仍无明显增长。Q3单季公司净利增速率先转正，营收、净利环比均有小幅改善，预计Q4随着气价进一步下调、工程安装毛利回归正常水平、环保收入得到确认，公司业绩将持续改善。 预计15年销气量近7亿方增15%，冬奥有望带动公司销气量大幅增长。预计2015公司销气量约7亿方，增幅约15%，新建成的应张线输气能力在9亿方以上，2022冬奥会有望带动应张线销气量大幅增长。公司未来气量增长主要来自：华南：衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量，预计2015年下半年投产，五矿集团的冶炼项目在2015年9~10月份投产，一期用气约0.3亿方，二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。华东：山东主要是工业用户，受气价并轨影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产，每天大概1万方气量。华北：张家口之前为空白市场，用气潜力大，预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。沙河项目一期工程1亿方，二期2亿方，预计会对公司2016、2017年的业绩产生积极影响。该基地有玻璃相关等企业400余家，天然气需求潜力巨大，远期（3年）需求量在4亿方左右。加气站：公司目前已建成加气站25个（自建），预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右，我们预计2015年销气量近1亿方。 油价低位，需求不佳，天然气价进一步下调窗口到来。目前天然气相比可替代能源经济性较差，这和国家提升清洁能源消费占比的方针相背离，进一步下调气价势在必行。预计调价在11月初前后，幅度约0.4元/方。气价年内累积下调幅度有望达0.8元/方，且有进一步下调空间。气价步入下行通道有望带动下游需求增长的逐步改善。 环保业务全年高增长确定，将成公司新增长引擎。受订单工程进度影响，上半年环保业务相关收入不能在报告期内得到确认，导致利润同比有所下滑。我们判断下半年是公司环保业务确认收入高峰期，全年高增长确定，预计净利在7000万左右，增长50%以上。烟气脱硫脱硝改造与公司主业具有较高的协同效应，将成为公司重点的发展方向，预计公司将内生增长、外延扩张并举以实现该业务的快速增长。 异地扩张能力强的稀缺上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质，异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司，目前完成了在华南、华东、华北的布局，在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展，是异地扩张能力极强的稀缺标的。在我国气源短缺状况短期难有改观的背景下，气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力，公司和中石油保持了良好的合作关系，目前协议供气量约19亿方，充分保障了公司的气源供给。公司参股25%的瑞弗莱克煤层气项目预计年底能够完成勘探工作，公司将成为上中下游一体化城燃公司。 风险提示：销气量、工程安装收入低于预期。 盈利预测及投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为0.76元，1.03元，1.41元。对应PE分别为28倍、21倍、15倍，公司标的稀缺，外延扩张预期强，维持“强烈推荐”评级。 |
