鼎捷软件(300378)业绩拐点确立 新业务厚积薄发
业绩拐点确立，未来弹性巨大：1）业绩下滑源于新产品E10和T100收入滞后，而公司固定支出较高，收入下滑对业绩影响较大，随着新产品市场逐渐打开，公司收入将重新进入上升通道，2015年业绩拐点确立；2）效率提升有望给公司业绩带来巨大弹性：目前大陆员工人数占比达到50%，但营收贡献仅40%，利润贡献更远低于40%，大陆员工人均产出、盈利能力相比台湾（12-15%的净利率）有较大差距，未来随着国内员工效率的逐步提升，将给公司业绩带来巨大的弹性（如人均产出提升20%，公司净利润有望出现翻倍增长）。未来公司人员总体规模将维持在3500人左右，着重于提升人员效率，从效率变现到效益变现而知识变现。从卖模块到卖管理议题到行业攻略云，突破人均产值和产能的限制。 与研华科技合作，打造智能生产+智慧工厂整体解决方案：公司是国内制造业信息化领域的龙头，在智能生产领域积累深厚，研华科技在物联网架构软硬件设备领域中优势显著。通过加入研华科技WebAccess+物联应用联盟，双方一起合作、共同服务、深耕垂直市场应用，将企业信息化解决方案进行端对端集成，贯穿智能工厂、智能生产及智能互联三大环节和整个信息系统集成价值链，以助力企业客户在工业4.0的升级与转型。目前该业务仍处于探索阶段，双方将从一个个垂直行业应用入手，共同打造智能生产+智慧工厂解决方案。我们认为智能生产+智慧工厂是企业向工业4.0转型的重要抓手，但其发展需要较长时间的积累，对于该业务的推广速度仍需持观望态度。 智能互联业务下半年加速推进，加大外延力度：上半年公司成立智能互联子公司，目前公司针对微企客户的SAAS产品A1积累客户两万家，下半年公司将加大推广力度，预计全年能够实现10万家客户的累积。同时公司加大在产业互联网领域的外延并购力度，深化公司在产业互联网领域的布局。 盈利预测与估值：上半年受研发增加及新产品投放影响，公司业绩有所下滑。我们预计公司2015-2017年营业收入10.90亿元、11.65亿元、13.04亿元，净利润0.97亿元、1.03亿元和1.23亿元，每股收益0.40元、0.51元和0.61元。我们看好公司在智能制造解决方案领域积累而成的竞争优势。随着工业4.0和制造升级的推进，公司必将成为中国制造2025核心标的，维持"增持"的评级。 风险提示：T100推广不及预期；人员流失导致业务拓展缓慢。 |
