绿盟科技(300369)调研报告:短期受亿赛通拖累 长期成长无忧
国家政策和立法正推动企业级信息安全市场加速增长 2014年2月，由习近平领导的中央网络安全和信息化领导小组成立，标志着网络安全上升到国家战略高度。今年颁布并实施的《中华人民共和国国家安全法》和《刑法修正案（九）》以及审议中的《网络安全法》进一步将网络安全提升到法律层面。刑法明确了网络服务提供者应履行的网络安全义务以及相关处罚；考虑到网络安全法的推进，我们预计企业信息安全存在强烈的“补课”需求。相对于美国信息安全占总IT投资的8%，我国仅为1%，我们预计信息安全市场将进入一个新的阶段，增速将提高到20~30%，市场空间广阔，属于成长期早期。 公司短期受亿赛通拖累，业绩存在不确定性 2015年上半年，子公司亿赛通由于管理层动荡，造成业绩同比大幅下滑（营收1097万元，净亏损1888万元）七成，拖累了公司整体业绩表现。董事长阮晓迅和总经理王建国均提出辞职，目前公司正在改组董事会，派驻新的管理团队，争取早日让亿赛通回到正轨。但亿赛通今年业绩仍将存在重大不确定性，如果业绩完成很差，年终会进行商誉减值测试，可能对公司业绩造成重大影响。 受益市场成长，公司长线无忧 亿赛通专注DLP(数据防泄漏)市场，赛迪预测2015年DLP市场规模35亿元，未来年复合增速达37.5%。亿赛通研发和销售团队整体稳定，预计理顺管理后将继续贡献业绩。 公司产品竞争力强，在网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、 WEB 及应用防护系统、漏洞扫描产品在国内市场占有率均排名第一。公司客户所在行业主要是政府、金融、电信等。公司原有业务将受益国家推动，保持稳定增长。 核心假设与估值 我们不考虑亿赛通的利润贡献以及年底可能的商誉减值；增值税退税按当期应收额计入营业外收入。 预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.54、0.62 和0.73 元人民币。以9月30 日收盘价33.8 元计算，对应2015~2017 年市盈率分别为62.35倍、54.77 倍和46.22 倍。 |
