启明星辰(002439)2015年三季报点评:三季报业绩超预期也仅是增长开始
三季报公告，业绩高于市场预期。Q3 季度营收同比增长46%,净利润增长64%，扣非净利润增长129%。前三季度营收同比增长46%，净利润增长376%，扣非净利润增长166%。 出现利润增速高于收入增速的健康成长。利润表上销售费用增速24%，管理费用增速63%。启明星辰的销售模式依赖于销售人员数量，销售费用低于收入增速利于公司更快成长。1-9月现金流量表里支付给职工的现金同比增长24%支撑我们的判断。 预计营业外收入延后归因于退税。利润表的营业外收入单季度为1152 万元，低于Q1\Q2 的4817 万元/4508 万元。预计增值税退税延后限制Q3 营业外收入。预计全年营业外收入为1.46亿，因此我们认为公司2015 年利润将高于三季报中预测的2.35-2.45 亿元，公司历年经营结果高于预测是支撑我们判断的另一个凭据。 2015 年开始进入”云+管+端“安全生态圈，是成长的第四阶段。经过技术攻克、客户营销、投资外延后，2015 年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气等战略合作伙伴，其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展（安全空间从“加法”变成“乘法”），再次在于安全人才影响力（投资或合作员工创业公司，进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力，案例是永信至诚和翰海源）。 维持2015-2107 年盈利预测和“买入”评级，归因于营业外收入递延为季度原因，而收入增速高、毛利率提升、费用率增速低于收入是常态，另外是公司执行力的支撑（历年承诺收入、利润、收购协同结果基本均高于预期）。预计2015-2017 年收入为16.0、21.3、27.7 亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73 亿元，CAGR 为49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润，2016 年利润4.59 亿元。 |
