重庆燃气(600917)公告点评:收到居民气结构差清退款 有助净利率回升
事件：公司公告称，公司收到中石油西南油气田分公司清退的2013 年1 月至2014 年11 月居民气结构价差清退款16,250 万元，本次清退无现金流入，作为增加预付天然气款用于未来期间抵扣。该款项会增加公司2014 年度税前利润14,381 万元。 居民气结构差清退款冲减成本，增加净利率约1.97%。该项清退款冲减营业成本和税金约1.63 亿，预计2014 年公司营收约60.26 亿，则公司毛利率提高约2.7%；增厚公司税前利润1.44 亿，按实际所得税率17%计算，税后净利润约1.19 亿，公司净利率提高约1.97%。 影响居民气结构差清退款的主要因素：1）居民气销售量占公司燃气总销售量的比例发生较大变化；2）非居民气购进价逐年上调，居民气购进价不变，导致居民气与非居民气价差扩大。 居民气结构差清退款对2015 年利润的影响：居民气购销结构价差是导致公司2012 年和2013 年天然气销售毛利率下降的主要因素之一。按规定居民气的分配比例应按照上一年各类别气的销售结构进行核定，但多数情况下核查未能及时完成，因此参照的可能是几年前的销售结构。如2011-2013 年中石油西南油气田分公司对公司居民气的分配比例均按照2010 年度公司的类别气销售结构进行核定；2014年参照2012年居民用气实际销售结构进行预算，年终前按2013年实际销售结构进行结算。因此，我们认为2015 年的居民气结构差按2013 年销售结构核定的可能性较大。2013 年居民气销气量占比31%，预计2014 年该占比为39%。若2015 年保持2014 年的销售结构，则居民气购销结构差约占8%。我们预计2015 年全年燃气销售量约25 亿m3，则受居民气结构差影响的约20,000 万m3。非居民气不含税购进价为2.05 元/m3（2.32/1.13），居民气不含税购进价为1.13 元/m3（1.28/1.13）。因此，结构差影响单位毛利约-0.92 元影响毛利总额约-1.84 亿。预计2015 年营收约66.45 亿，居民气结构差导致毛利率下调2.77%。 业绩预测与估值：我们预测公司2014、2015年和2016 年EPS 分别为0.24 元0.25 元和0.28 元。维持“增持”评级。 风险提示：2015 年是否能收到结构差清退款具有不确定性。 |
