伊利股份(600887)2015年半年报点评:稳步前进的行业龙头
主要观点 1.产品结构持续优化推动业绩提升。公司不断强化品牌管理，通过品质营销计划、影视资源传播等多种方式提升品牌美誉度、积累品牌资产，有效拉动了销售的增长。AC 尼尔森统计数据显示，上半年公司旗下“金典”销售额同比增长20%；常温酸奶“安慕希”销售增长9.8 倍；高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”，销售额同比增长33%；酸奶两大明星子品牌—“畅轻”、“每益添”销售额增速分别达到60%、51%。高端产品的销量增长推动公司产品毛利率同比增加2.15 个百分点，其中液体乳产品同比增加1.62 个百分点，奶粉产品同比增加6.18 个百分点。 2.三项费用率同比微涨。公司加强品牌宣传导致广告宣传费同比增加2.9 亿元/31.6%，销量增加导致运输装卸费同比增加3.4 亿元/26.2%，公司销售费用同比增加7.9 亿元/15.2%，销售费用率同比增加0.94 个百分点；新西兰元兑美元汇率下降导致汇兑损失1.25 亿元（去年同期-0.5 亿元），利息支出同比增加0.4 亿元，公司财务费用同比增加2.7 亿元。销售费用和财务费用的增长导致公司三项费用率同比增加0.91 个百分点。 3.渠道拓展效果明显。公司从多角度增强渠道开拓力度：1）继续加强母婴渠道建设，公司在母婴渠道的门店铺货率达到73%，同比提升9 个百分点，销售额同比增长45%；2）积极开拓餐饮、药店等其他新兴渠道。公司与九州通药业集团签订了战略合作协议，借助于九州通药业的药店网络优势和供应链平台，为奶粉业务开启全新营销模式；3）完成了互联网业务战略及电商业务优化运营规划，电商业务平台销售额同比增长近9 倍。 投资策略 公司借助强势的品牌营销和全方位渠道管理战略，市场影响力不断增强，液态奶市场份额达到29.6%，位居行业第一，加之国际化业务稳步推进，品牌竞争力持续增加。我们预计公司15-17 年公司EPS 分别为0.88、1.06、1.12，对应16 年15X 估值，维持强烈推荐评级。 |
