晨光文具(603899)强化微笑曲线两端优势 文具龙头踏上成长新征途
评论 1、巩固文具主业核心竞争优势，积极向新品类延伸。 ① 书写文具毛利率提升是趋势：晨光作为国内书写文具第一品牌，我们预计其在书写文具市场占有率约8%（国内书写文具市场规模约500 亿元），在行业内竞争优势明显。通过产品提档和渠道形象升级，公司书写笔单价有望逐步提升，并带来毛利率不断提升。 ② 办公文具厚积薄发：办公直销是公司目前重点推进的业务，主要依托晨光科力普电商销售平台。今年公司已成功入围上海、广东、北京的政府采购项目并签约中国石化、宝钢、交行等大型企业客户，上半年营收同比增20.25%，全年预计增速超过50%。 ③ 加大布局互联网，推出多款新品紧跟移动互联时代步伐：除继续做强已有的互联网创意产品“集客”之外，公司还积极拓展产品线，推出电子数码产品（如耳机）、儿童元素产品及办公产品等。 2、不断探索并创新销售模式，打开未来成长空间。 ① 零售终端：校内店、大学城店是目前发展重点。晨光拥有超过6万家零售终端（标准样板店、高级样板店和加盟店三种），且每年仍在以3,000~5,000 家的规模增长（其中加盟店800~1,000 家）。 ② 成立互联网公司：公司已公告与海创至利贤、吴声（互联网、电商领域知名人士）共同出资成立专门从事互联网、电子商务的公司，以进一步强化公司在互联网和电商领域的布局。 ③ 直营旗舰店晨光生活馆：今年上半年晨光已在上海、江西等省市开设63 家晨光生活馆，未来两年内有望推广到300 家，并将加强供应链管理。由于目前零售行业的低景气底，公司的晨光生活馆能以相对便宜的价格拿到较好的物业。鉴于晨光生活馆尚在起步阶段，目前基本处于盈亏平衡状况，其主要作用在于产品线拓展和加强供应链管控能力，提升用户线下体验与公司品牌形象。 ④ 办公直销电商平台晨光科力普：科力普主要从事B2B 业务，包括垂直电商（中小客户）、合约客户（大客户）及超大型事业单位投标三类。晨光科力普业务增长迅速，但目前仍处于亏损状态，后续随着规模逐步扩大，有望给公司业绩带来积极贡献。 3、借助资本市场，后续并购整合步伐有望加快。公司已明确上下游供应链和相关行业优质企业的并购是公司发展的重点战略。 估值建议 重申推荐。公司文具业务持续快速成长，线下渠道价值突出，新产品投放、商业模式创新及外延并购有望打开公司成长“天花板”。维持目标价50 元，对应16 年43 倍P/E。 风险 原材料价格大幅波动；市场开拓风险。 |
