伊利股份(600887)2015年一季报点评:一季度符合预期 全年盈利能力有望提升
2014 年收入增长主要来自于价格提升和产品结构升级 (1)公司2014 年实现收入544.36 亿元,同比增长13.93%,净利润41.44亿元,同比增长30.03%,EPS1.35 元,拟10 转10 派发现金8 元。(2)各项产品中,液体乳收入增长14.25%,主要源自价格调整和金典、安幕希、畅轻等占比提高带来产品结构升级;奶粉及奶产品、冷饮、混合饲料收入同比增长9.09%、0.96%、34.27%。(3)第四季度收入123.67 亿元,同比增长10.34%,净利润5.86 亿元,同比下降12.72%,主要因为单季度费用率较去年同期上升6.54 个百分点。(4)2014 年毛利率32.54%,较去年同期上升3.87 个百分点,主要因为产品结构提升、提价和原奶价格下降。期间费用率24.82%,较上年同期上升2.00 个百分点,销售、管理、财务费用率均小幅上升。(5)全年公司销售商品、提供劳务收到现金610.42 亿元,同比增长8.88%。经营活动产生的现金流净额为24.36 亿元,同比下滑55.50%,主要是由于存货较年初增加13.25 亿元,预收账款较年初减少11.84 亿元。 一季度业绩符合预期,现金流情况良好 (1)一季度实现收入149.92 亿元,同比增长14.35%,净利润13.03亿元,同比增长20.16%,EPS0.43 元,基本符合预期。(2)一季度毛利率37.08%,较去年同期上升3.36 个百分点,主要是因为产品结构提升和原奶成本下降。期间费用率27.36%,较去年同期上升2.30 个百分点,其中销售费用率上升0.47 个百分点至21.23%,管理费用率上升0.57 个百分点至5.14%,财务费用率上升1.11 个百分点至0.70%。净利率较去年同期上升0.48 个百分点至8.83%。(3)一季度公司销售商品、提供劳务收到现金158.91亿元,同比增长18.49%,经营活动产生的现金流量净额为21.50 亿元,同比增长227.72%,主要是由于应付账款较年初增加了11.18 亿元。 结构提升和成本下降提升全年盈利能力,未来期待品类扩张和国际化 (1)明星单品增速仍较快,产品结构继续提升。金典增速预计仍有20-30%,安慕希有望翻倍以上增长,每益添、畅轻等也实现了快速增长,产品结构将继续提升。(2)从2014 年下半年开始,原奶价格一路下滑,目前约为3.4 元,预计今年下半年原奶价格温和复苏,均价在3.6 元左右,同比下滑约10%,原奶价格下降将提升公司的盈利能力。(3)品类扩张和国际化战略符合目前公司发展阶段,打开新发展空间。2014 年底,公司推出核桃乳,进入植物蛋白饮品行业,突破实现品类扩张,为公司打开新发展空间。国际化方面,公司一方面布局利用全球资源,提高产品质量降低成本,另一方面和国际乳品龙头合作,不断进行技术创新,保持产品活力。 盈利预测: 我们预计公司2015-2017EPS 分别为1.75、2.14、2.59 元,对应PE22、18、15 倍。合理估值50 元,维持买入评级。 风险提示:销售不达预期 |