同仁堂(600085)2015年一季报点评:业绩稳健增长 期待国企改革带来新活力
事件描述 同仁堂发布2015 年一季报：实现营业收入30.69 亿元，同比增4.42%；归属于上市公司股东的净利润2.4 亿元，同比增长13.72%，EPS 为0.18 元；扣非净利润2.39 亿元，同比增长14.68%。 事件评论 一季度业绩稳健增长：一季度，公司收入同比增长4%，净利润同比增长14%，扣非净利润同比增长15%。公司综合毛利率提高2.4 个百分点，主要受产品提价的影响；销售费率提高0.72 个百分点；管理费率提高0.58个百分点；财务费率提高0.14 个百分点。 母公司平稳增长，同仁堂科技、国药保持较快增速：2015 年一季度，预计公司医药商业收入同比增长超过10%，工业收入与2014 年同期基本持平，分平台来看：（1）母公司同仁堂股份：收入平稳增长，净利润同比增长16%，预计一线品种保持平稳，二三线品种整体增速在10%以上；（2）同仁堂科技：收入同比增长14%，净利润同比增长16%。其中，牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶增速等品种增长情况较好，预计增速在15%以上；（3）同仁堂国药：收入同比增长46%，净利润增长25%。国药作为集团海外销售平台，目前已在15 个国家和地区开设56 家店铺，并于今年2 月底以7143 万港币收购大宏贸易51%的股权，进一步拓宽了公司的分销网络，有利于安宫牛黄丸等产品在海外市场的销售。 期待国企改革改善经营机制：公司上市以来，发展速度较为缓慢，我们认为主要原因在于机制。2014 年8 月初，北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，明确了国企改革的大方向，预计今年北京市国企改革的具体方案和细则有望出台，医药作为竞争性行业，未来可能的改革方式有股权激励、股权优化等。我们期待公司机制能得到改善，进一步激发企业内生活力。 维持“推荐”评级：同仁堂的品牌价值无可比拟，拥有800 多个药品文号、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络，是潜力巨大的平台型企业，未来有望持续受益于药价放开和电商发展。国企改革预期等积极因素，将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.97 元，对应PE 分别为50X、41X 和34X，维持“推荐”评级。 |
