华西能源：2015年海外订单大幅增长，加快环保业务布局
事件： 2015年4月8日，公司发布2014年年报。2014年公司营业收入32.69亿元，同增4.2%；净利润1.49亿元，同增13.47%；扣非后净利润1.40亿元，同增23.85%。 评论： 1、2014年利润增速略低于预期，源于大额总包项目进入合同执行尾声、同时部分工程利润在15年确认。 2014年，主营业务收入32.58亿元，同增4.04%；公司净利润同增13.47%，扣非后净利润同增23.85%，略低于预期。其中，装备制造类产品(锅炉及锅炉配套产品)实现营业收入23.85亿元、占主营业务收入的73.2%、同增40.37%，带动利润稳定增长；工程总包类业务实现营业收入8.73亿元、占主营业务收入的26.8%、同比下降39.06%。 利润增速低于预期，预计主要由于：印度等大额总包项目在2014年进入合同执行尾期，对销售收入及利润贡献明显下降；同时在2014年开工的一些垃圾发电工程项目，由于建设周期较长，部分工程利润在2015年确认。 2、2014年订单签订不理想；受益“一路一带”，2015年订单已超2014年全年，海外总包有望进入爆发期。 2014年，公司正式签订及中标合同总金额21.85亿元，比2013年30.06亿元有较大下降。主要原因是：国内电力需求增速持续放缓，火电投资持续下降；同时锅炉企业产能提升，火电装备产能过剩、竞争加剧；而公司在2014年海外市场拓展未取得预期重大突破。 但2014年公司在海外业务方面做了很多布局和前期工作，公司海外总包项目2015年有望赢来订单丰收。目前公司在印度、巴基斯坦、泰国、韩国、孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目，并完成了印度市场驻外布点。2015年1月27日，公司公告中标西非约11.27亿元热力供气EPC总包项目，海外战略取得重大突破；2015年3月27日，公司公告签署了巴基斯坦燃煤电站项目EPC工程总包合同，约11.83亿元。仅此两个订单，总金额已超过2014年全年订单。预计随着一带一路政策的推进，公司还将持续签订大额订单，2015年订单量将大幅超过2014年。公司还与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录，涉及电站总投资约92亿人民币。同时，海外大项目金额高，一般执行周期2-3年，可有效推动公司未来2-3年传统业务的增长。 3、传统锅炉制造企业顺利转型，完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造。 公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务，是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来，公司基于传统锅炉制造业务，开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务，同时投资自贡商业银行形成金融配套平台，顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。 4、收购加速发展，垃圾发电项目储备规模已跃居前列。 华西能源收购增资博海昕能完成后，公司中标垃圾焚烧发电总量达到日处理1.2万吨，项目质量和数量都跻身国内一流企业行列，公司竞争实力得到大大增强。与此同时，借助博海昕能公司地处沿海发达地区的区域优势和资源优势，可以获取更多潜在的项目订单，有利于公司垃圾发电清洁能源业务板块的跨区域发展，并将形成新的利润增长点。看好华西能源在垃圾发电项目资源优势，以及其“设备制造+工程总承包+电厂运营”的商业模式，垃圾发电业务有望在未来三年力推公司业绩增长。 5、正式进军生物质能领域，装备制造和投资运营一体，盈利能力较高。 华西能源出资3.0亿元，与安能热电集团有限公司签订协议合资组建生物质新能源公司，本次合资组建公司完成后，公司将持有新能源公司65%的股权。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验，目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业。5家子公司已建成生物质电厂合计装机容量15万千瓦，安能集团承诺，2015年实现净利润4,800万元人民币、2016年实现净利润5,000万元人民币、2017年实现净利润5,700万元人民币。 6、公司技术储备丰富，余热利用和清洁煤制气前景值得期待。 早在2013年，公司与浙江铂瑞成立各50%股权的合资公司华西铂瑞，目标市场定位于燃气轮机余热发电和清洁煤制气。华西铂瑞完全承接浙江铂瑞突出的设计/研发能力，其核心团队悉数进入华西铂瑞。随着国内环保监管的提高，煤炭清洁高效利用的广阔市场已经启动，优势国内企业也开始切入进原本由海外巨头掌握的煤制气技术领域。清洁煤制气替代水煤气或热电联产的煤改气是华西铂瑞中长期更大目标市场，华西能源在人才和技术储备方面已取得先发优势，值得持续关注。 7、投资金融平台，自贡市商业银行盈利能力大大增强。 华西能源的工程和运营业务均属于高投资业务，公司投资金融平台，可以非常好地解决公司的融资需求，对公司整个系统的发展形成支持。经过多轮增资，公司目前累计持有自贡市商业银行16.6%的股份，成为其单个第一大股东。自公司扩大资本后，自贡市商业银行的盈利能力大幅提升，有效提振公司未来几年业绩增速。 8、盈利预测与评级。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.9元、1.15元、1.41元。看好公司海外扩张前景，看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势，以及其“设备制造+工程总承包+电厂运营”的商业模式，看好公司与安能集团合作强势进军生物质能领域，维持“买入”评级。 9、风险提示。海外项目开发进度低于预期；传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑；并购进程低于预期。 |
