东南网架2014年报点评：业绩符合预期，传统主业涉及绿色建筑+军工+一带一路多重概念
事项： 东南网架公告2014年年度业绩，收入为42.27亿，同比增长13.60%；归属净利润为6451万元，同比增长6.68%；2014年年度利润分配预案为：以2014年12月31日公司总股本74860万股为基数，每10股派发现金红利0.1元(含税)。公司2015年经营计划，实现主营业务收入60.50亿元，将三项费用控制在4.52亿元以内。 简要评述： 业绩基本符合预期，经营性现金流弱于去年。4季度单季度收入为11.48亿元，同比增长2.64%，归属母公司净利润为486万元，较13年-1045万元大幅提升；14年全年经营现金流为2.61亿元，同比下降22.41%，弱于13年，主要受行业整体不景气的影响，其中4季度现金流为9157万元，同比下降66.90%；14年全年应收账款为20.68亿，较年初增加20.25%；存货为23.22亿，较年初增加6.35%；全年收现比95.71%，同比下降15.18个百分点。 高层重钢结构收入大幅增长，毛利率提高。2014年钢结构行业整体疲软，公司全年高层重钢结构表现较好，收入18.26亿元，同比增长32.00%，毛利率为14%，同比提高1.48个百分点；空间钢结构收入同比增长6.39%至15.37亿元，毛利率为12.19%，同比下降3.13个百分点；轻型钢结构业务收入8.19亿元，同比下降0.18%，毛利率为10.95%，同比下降1.48个百分点。 三项费用率均有所改善，受毛利率下滑影响净利润率略有下降。14年全年毛利率为12.80%，同比下降1.22个百分点；销售费用率为0.56%，同比下降0.11个百分点；管理费用率为6.46%，同比下降0.39个百分点；财务费用率为1.93%，同比下降0.57个百分点，主要因为公司提高了资金使用效率；归属净利率为1.58%，较去年同期略有下滑0.1个百分点。 首个“一带一路”订单生效，海外业务拓展顺利。报告期内公司积极实施“走出去”战略，与委内瑞拉中委基金签订的合同订单折合人民币达10.68亿元，该订单是14年8月份签署，目前已经收到预付款4.92亿元，考虑到该项目合同工期为1年，我们预计将对15年业绩带来积极的影响。公司主营业务钢结构，在港口、机场等基建设施应用广阔，未来仍有望充分受益一带一路，海外大项目订单值得期待。国内市场上，华东、西南和华中地区收入占比最高，分别为36.82%、20.56%和15.77%。 盈利预测。全年公司新签订单60.8亿元，同比增长14.74%，在手订单较为充裕。1)传统钢结构业务平稳增长，涉及绿色建筑+军工+一带一路等概念；2)非公开发行锁价4.73元，东南集团认购9667.04万股，高管诉求强劲；3)我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.12元和0.17元。考虑到公司营业收入相对稳定，波动性较小，不受新项目(12年投建的住宅刚建构建设项目和年产9万吨新型建筑钢结构膜材项目等)投产盈利情况影响，因此我们选用PS估值方法，参考同行业上市公司PS，给予公司16年0.95-1.00倍的PS，合理价值区间为10.38-10.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。 |
