盛运股份：解决资金瓶颈，垃圾焚烧巨头腾飞在即
事件 公司公布非公开发行预案 拟以16.65元/股向长城国融、铁路基金、先盛投资、开源投资和众禄基金发行不超过1.3亿股，筹集资金不超过21.66亿元，用于偿还公司借款和补充流动资金，限售期为36个月。 简评 非公开发行解决资金瓶颈，项目推进速度有望超预期 公司的垃圾焚烧发电项目多采用BOT 或BOO业务模式运作，项目前期投入资金较多，需要充足的营运资金作为保障。2014年由于建设资金的严重缺乏，使得公司2014年项目推进速度整体低于预期，同时公司通过大量借款满足项目需求，导致公司财务费用快速增长。此次融资中的15亿元将用于偿还借款，偿还后每年可节省财务费用约9000万。此次融资剩余部分将用于补充公司的项目建设资金，资金瓶颈得已解决，2015年项目的推进速度有望超我们预期。公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等垃圾焚烧发电项目以及枣庄餐厨、宣城生物质项目均已开工，儋州、海阳等项目也有望下半年开工，我们推算2015年公司垃圾焚烧炉和工程建造收入将超过15亿，带来巨大业绩增量。 剥离输送机械，未来将剥离丰汇租赁，更名为盛运环保，均体现了公司聚焦环保主业，做大做强的决心 2014年12月，公司剥离了盈利水平较低的输送机械业务，公司又公告拟将所持有的丰汇租赁22.5%的股权剥离，预计此次剥离丰汇租赁将为公司回收资金超过20亿元，进一步为垃圾焚烧项目补充建设资金。丰汇租赁盈利能力较强，2014年为公司贡献投资收益1.52亿元，是公司2014年净利润的重要来源，公司果断舍弃质地如此优良的资产，体现了公司对于环保产业未来大发展的坚定信心，同时也表明了公司未来将集中精力在环保领域深度耕耘，把环保事业做大做强的决心。此外，公司拟将股票简称更改为“盛运环保”，有利于公司未来的业务的拓展。 在手项目充足，未来业绩有保障。 公司拿单能力超群，在手项目充足。根据我们的统计，公司目前在手的垃圾焚烧发电项目(包括、已建、在建、签订协议和意向书阶段)已达40余个，遍布全国各地，总规模已接近3.5万吨/日，位居行业前列，公司已经成为名副其实的垃圾焚烧发电巨头。随着在手的项目逐步投资建设完毕投入运营，将给公司带来稳定的现金流，公司未来的业绩有保障。十三五期间垃圾焚烧发电将持续高景气，预计至十三五末垃圾焚烧发电规模将在十二五的基础上再翻一番。公司作为垃圾焚烧巨头，拿单能力超群，将最受益于垃圾焚烧行业的高景气。此外，除垃圾焚烧发电外，公司还在医疗废弃物处置、餐厨垃圾处理、生物质质热电联用等新业务上取得突破，业务范围进一步拓宽。 盈利预测与投资建议。 目前增发处于预案阶段，暂不考虑增发摊薄，预计2015-2017年公司EPS分别为0.70、1.13和1.53元，对应PE分别为26.8、16.5和12.2倍，维持买入评级。 风险提示。 1)项目建设推进不及预期；2)新订单获取不及预期；3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。 |
