金达威：公司转型战略将在2015年实现更大突破
2014年辅酶Q10原料收入继续较快增长，维生素A涨价影响低于预期。公司主营业务收入及营业利润双双创出历史新高，营业总收入8.38亿元，比上年增长25.08%，营业利润2.23亿元，增长102.93%，归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，增长90.48%。其中辅酶Q10系列收入4.84亿元，增长31.95%；维生素A收入2.73亿元，比上年增长16.63%；分业务看，食品行业(营养保健品原料) 销量350吨，增长30.05%，其中辅酶Q10销量增长33.56%；饲料添加剂行业(维生素类)销量2988吨，下降11.65%。总体来看，尽管2014年维生素A和D价格阶段性涨幅明显，但公司销量下降、收入增幅不大，低于我们此前预期。 整体毛利率显着提升，其中维生素A增加明显。2014年公司整体毛利率42.85%，增加7.65个百分点。其中辅酶Q10毛利率42.67%，增加2.02个百分点；维生素A毛利率47.78%，增加12.63个百分点；其他产品毛利率24.47%，增加18.82个百分点。由于维生素产品价格波动明显，去年以来先扬后抑，目前仍处于下行阶段，预计15年毛利率继续增加有一定压力。辅酶Q10原料有望通过技术改进、成本控制进一步提升毛利率。 两个市场、两地资源使公司具备进入保健食品业务的独特优势。从此前取得保健食品批号、投资软胶囊生产线、拿到生产许可证、成立保健品公司，到成功实施海外收购，公司保健品业务持续稳步推进，表明经营战略已发生重大且明确的转变，即从原料生产延伸至终端产品生产销售，成为名副其实的保健食品上市公司。公司在美国市场除了以保健品原料供应商的角色来开展业务，还将拥有DRB的品牌和销售渠道，获得进入美国保健品终端市场的平台。在国内市场，公司已通过金达威官方商城、京东商城、400-180-5000热线邮购、电视购物和部分区域市场代理初步建立销售渠道，除了已经开展自有品牌保健食品销售，预计还将引入DRB品牌产品进入中国市场。 后续有望继续通过收购实现跨越式发展，分享保健食品盛宴。据中国产业信息网披露，近几年中国保健品市场(也即膳食营养补充剂)市场发展增速始终保持近40%左右。比较热门的保健品保健功能主要集中在调节免疫，辅助降血脂，抗疲劳和维生素等几个方面，占保健品总数的50%以上。公司认为健康产业将迎来快速发展时期，将把握这一历史性机遇，围绕大健康领域的新技术、新业态和新趋势，继续寻求有协同效应的收购兼并对象，保持并扩大在行业中的优势。 盈利预测与投资建议。公司目前是A股唯一拥有国内和国际品牌资源的保健食品上市公司，也是唯一主要通过线上渠道实现产品销售的保健食品上市公司。我们认为保健食品行业的良好成长性和投资标的的稀缺性，可使公司享受更高的估值溢价。我们预测公司15/16年EPS分别为0.85/1.15元，给予公司2015年47x PE，目标价40元，维持“买入”评级。 主要不确定因素。出口业务汇率风险、海外产品引进国内进度。 |
