泰禾集团：看好一线复苏，理当选泰禾
事件： 公司前期于1 月10 日起停牌，近日公告非公开增发方案，拟不低于13.83 元/股融资40 亿。1 月22 日公司正式复牌。 投资建议： 公司正式启动非公开增发。本次非公开发行股票预计募集资金额不超过40 亿元人民币，发行数量不超过28922.64 万股。除偿还金融机构贷款和补充流动资金供给8 亿元外，公司本次定向发行拟募集资金计划32 亿元用于福州东二环泰禾广场东区、厦门院子、宁德红树林项目建设。根据公司非公开发行股票预案披露，上述三项目合计销售收入146.88 亿元，预计总净利润达到14.4 亿元。 看好地产复苏理应看好一线，看好一线复苏理当选泰禾 1)货量集中一线核心城市。公司目前储备项目权益建筑面积在714 万平，分布在福建、厦门、北京、天津、上海、南京和福建省内其他城市。从货量结构看，预计公司以上项目总货值不低于1200 亿。从货值分布角度看，目前北京、福州和上海为公司三大货值分布区，占比分别为45%、24%和12%。在当前上市公司京内区域项目储备中公司排名前列。从绝对货值情况看，北京区域总货值不低于500 亿，上海区域总货值不低于140 亿。按照当前161 亿市值看，一线货值占市值比约4X，A 股地产上市公司中排名领先。 2)一旦市场复苏，销售、业绩具备充足弹性。目前一二线主流城市房地产销售市场呈现快速复苏趋势。从销售面积看2014年岁末开始，十大一线城市销售面积已经创历史新高。从去化周期看，目前一线城市开始逐步回归到12 个月附近、二线回归到25 个月上下。我们看好2015 年行业逐步复苏，同时认为一线城市复苏力度应该更明显。按照以上逻辑，泰禾大部分项目分布北京、上海、福州的特点将使公司2015 年销售增速极具弹性。 3)融资意义重大，有望保证公司继续保持跨越式发展。根据中国指数研究院2014 年房地产行业销售排行榜显示，泰禾集团2014 年实现销售金额230 亿，处于中国房地产销售前30 强。公司2012 年销售规模不到50 亿，仅用2 年左右时间实现企业本质性飞跃。我们认为本次融资对于降低企业杠杆，增强未来发展动力至关重要。一旦融资成功，公司有望保持跨越式发展，直接迈入一线开发商行列。 参股东兴证券，预计企业上市后可增厚泰禾不低于1.87 元/股。公司持有7000 万股的东兴证券目前已进入IPO 阶段。根据当前券商股估值水平，我们预计泰禾集团持股东兴证券的合理估值均值为17.84 亿元，对应每股泰禾集团持有东兴证券的价值为1.87 元/股。 投资建议：泰禾速度，有质量的高增长，维持“买入”评级。泰禾立足福建、面向全国，坚持高品质、高周转驱动高成长的跨越发展正在逐步实现。公司属处于高速成长阶段的进攻品种。当前市场复苏预期升温，有利后期股价表现。预计公司2014、2015 年每股收益分别是1.13 和1.66 元，RNAV 在26.74 元。截至1 月9 日，公司收盘于15.88 元，对应2014 年PE 为14.05 倍，2015 年PE 为9.57 倍。考虑到公司高成长性，给予2015 年15 倍市盈率，对应目标价格24.9 元，维持“买入”评级。(合规提示：海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【泰禾集团000732】超过总股本1%。) 风险提示：行业基本面下行风险。 |
