建发股份：线下流量的王者
贸易是金融之本，也是供应链金融的源头 金融的强大是因为有贸易的强大。在粗放时代，传统贸易公司以赚取中间价差为主，在信息时代，去中间化成为时代的特征；同时，在互联网+从自身发展到成为各行业工具的背景下，去中间化的速度得到极大的提高，贸易受到的负面冲击就是毛利率的不断下行。然而服务作为当前经济结构调整的核心，是在原有业务上的延伸，互联网教会我们的是从客户需求出发，所以最懂客户心的自然也是原有的中间商，由此进而发展成为整个产业链的中间核心企业，“核心企业+供应链”的版图就此形成。这里的最大赢家，是重新审视贸易价值的企业，线下流量，这是价值远高于线上流量的存在。 B2B 是过去式，传统核心企业借助金融做大服务，建发就是玩家 B2B 并不完全是香饽饽，转型B2B 综合服务商是下一个大战略。供应链金融就是整合产业链的法宝，其结果是在市场空间未填满的情况下相关企业的共同做大。由于存在贸易链条和资金流，供应链金融的核心在于依靠核心企业，做信息标准化。 建发对内作为核心企业，对外本身就是该市场参与的高手，外币贸易融资金额增长迅猛。尽管公司短期借款看起来规模较大，2013 年底为91.3亿元，但其中占比近70%均为外币融资，为60.2 亿元，且外币融资中，占比91%都是贸易融资，为55.0 亿元，并以美元融资为主。 地产业务小而美，集团的旅游会展业务锦上添花 立足厦门的区域公司，并属厦门龙头。公司地产业务开始于1983 年，目前是厦门最大地主，相关储备455 万方。全国范围内，总共布局17 个城市，拥有土地储备1486 万方，主要集中在福建区域。 建发集团在建发股份之外的资产主要是旅游和会展两大业务，其中旅游以旅行社和酒店运营为主，年营业收入约28.7 亿元，会展业务则主要是展会运营，年营业收入约3 亿元。 1000 亿流量+供应链金融+6xPE =买入，首次覆盖，目标价15.5 元 公司线下贸易额1000 亿元，是国内巨头，在当前物流变革的背景下，拥有巨大的潜在市场，按照供应链金融PS=0.4 的保守估计，供应链部分估值400 亿元，地产估值96 亿元，总计496 亿元，首次覆盖，买入评级，短期目标价15.5 元。我们预计2014~2016 年EPS 为1.17/1.44/1.77 元，对应PE 为9/7/6 倍，目标价对应PE 为13/11/9 倍。 风险提示：传统业务发展较慢，未能跟上当前市场节奏。 |
