厦门空港：T4航站楼投产运营或令2015年业绩承压
2014 年运营数据回顾：旅客量同比增速持续走低 2014 年 1-11 月，公司飞机起降、旅客量同比分别仅增长 4.8%、5.6%，货邮量更低至 3.2%，明显弱于近年来同期两位数同比增速； 单月数据分析，3月起飞机起降、旅客量同比增速放缓至个位数增长，11 月仅同比增长 0.3%、1.3%，源于高峰小时没有上调、厦门-深圳和厦门-广州高铁开通后旅客分流。 2014 年业绩展望：全年业绩或个位数增长 考虑到高峰小时没有上调、厦门-深圳和厦门-广州高铁开通后旅客的分流，我们将 2014 年飞机起降、旅客量同比增速预测从 8%、9.5%下调至 5%、5.5%，进而将 2014 年公司归属母公司净利润预测从 4.88 亿元下调至 4.72亿元，EPS 预测从 1.64 元降至 1.59 元，调整后，预计 2014 年业绩仅同比增长 7.4%。 2015 年业绩展望：T4 投产或对 2015 年业绩产生重大负面影响 T4 航站楼已于 12 月底投产运营，公司 2014 年 12 月 26 日公告称，用约2.86 亿元收购厦门机场候机楼投资有限公司 100%股权并获股东大会通过，至此，厦门空港 100%拥有 T4 航站楼；考虑到公司将承担 T4 投资额约 14.2亿元，我们测算，年折旧额约 0.9 亿元，占 2013 年净利润 4.4 亿元的 20%。 估值：目标价 19.7 元，下调评级至“卖出” 我们将 2014-2016 年 EPS 预测从 1.64/1.88/2.26 元下调至 1.59/1.47/1.68 元；基于瑞银 VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值(因无风险利率由 4.2%降至3.94%，beta 由 0.96 降至 0.65， WACC 由 9%降至 7.2%)，得出目标价19.7 元(原 17.6 元)。参考近期中国机场行业股价的大幅上升导致 2015 年行业平均 PE 估值升至 17 倍、PB 估值升至 1.5 倍，由于公司当前股价对应2015 年 2.2 倍 PB 估值已明显超过行业均值，下调评级至“卖出” (原为“中性”). |
