雅戈尔(600177)牛市品种 水涨船高
核心观点 较高的直营占比与全产业链布局使公司品牌服装业务整体健康度好于行业和其他同类男装企业。今年公司品牌服装业务在整体零售环境低迷的背景下表现稳健，预计全年同比基本持平左右，盈利增速将好收入增速。 今年全国房地产市场成交持续低迷对公司地产业务带来一定的影响，我们预计今年公司地产业务收入相对平稳，但由于项目定位原因以及今年对部分亏损项目的提前处理，毛利率与盈利下降明显。今年公司对房产业务的主动调整有利于后续公司地产业务保持健康发展。 今年起公司对宁波银行的投资由成本法改为权益法使公司投资板块净利润同比大幅提升，公司金融投资中主要持仓的中信证券、浦发银行、金正大等股价在近期出现大幅上涨，公司整体投资板块市值明显提升，从全年来看我们预计公司投资板块盈利也将好于去年。今年公司坚持投资业务逐步由金融投资向产业投资转型（主要保留并适度增持了部分大金融品种），调整投资结构，预计未来投资板块中产业投资占比的提升将使投资板块的整体收益趋于稳健。 公司作为典型的牛市品种，其金融投资业务与地产业务本身就具备强周期属性，参考07 年大牛市经验，公司当时股价表现也有超预期的大幅上涨（涨幅超过500%）。目前公司较低的估值水平与每年5%左右的预期股息率有望使公司股价的吸引力进一步加强。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2014—2016 年公司每股收益分别为1.10 元、1.04 元与1.10 元的预测，其中纺织服装业务每股收益分别为0.33 元、0.35 元与0.37 元，地产业务每股收益分别为0.34 元、0.64 元与0.70 元，参考可比公司估值水平，给予公司纺织服装和地产业务2015 年15 倍和8 倍PE 估值，投资方面仅考虑宁波银行、浦发银行和中信证券市值，给予投资板块3.53 元/股的价值，公司合理估值为13.90 元，维持公司“增持”评级。 风险提示 地产调控对公司地产业务估值影响，消费环境持续疲弱对品牌服装销售的影响。 |
