百联股份(600827)资产置换购入三联集团40%股权 略微提升盈利能力
公司拟将控股子公司联华超市14%股权及位于中山东二路8 弄3 号房产作为置出资产，与公司控股股东百联集团所持有的三联集团40%股权进行置换，差额部分以现金方式补足。我们略微上调公司2014-16 年每股收益预测至0.58、0.66、0.73 元（之前为0.58、0.64、0.71 元），以2013 年为基期未来三年复合增长率为5.7%，我们将目标价上调为20.88 元，对应2014年36 倍市盈率。公司超市部分3 季度受景气度下滑、人工成本上涨等影响录得亏损，拖累公司整体业绩；鉴于公司未来国企改革带来的效率提升预期和迪斯尼成立后对公司的积极影响，维持买入评级。 支撑评级的要点 本次交易以14%联华超市股权及部分房产置换三联集团40%股权：本次置换的置出资产为联华超市和房产，其中联华超市的14%股权按H 股市价定价，作价4.96 亿元（1.567 亿股*4.01 港币/股*汇率0.789），中山东二路8 弄3 号房产1 号、2 号建筑物合计6977 平方米，作价为7676.9 万元，折合1.1 万元/平（我们认为远低于市场价格）；两项置出资产合计5.73亿元。本次置换的置入资产为三联集团40%股权，作价5.86 亿元。百联股份将差额部分1,319 万元以现金方式向百联集团补足。 置换后百联股份成为三联集团大股东：本次置换后，公司持有联华超市的股份由34.03%下降到20.03%；而公司将持有三联集团40%股权，成为第一大股东（二股东为上海新世界集团公司，持股38%；三股东为百联集团，持股17%），三联集团将纳入公司合并报表范围。 资产置换略微增厚盈利能力，预计增厚2015 年每股收益约0.017 元：三联集团始建于1956 年，是全国唯一一家专业经营钟表、眼镜、照相器材零售批发的企业集团。旗下五大品牌亨达利、亨得利、吴良材、茂昌、冠龙均为闻名遐迩的百年老字号。2013 年三联集团收入为8.90 亿元，净利润为1.75 亿元，净资产3.38 亿元，置换价格对应其13 年市盈率为8.2倍；而13 年联华超市收入为242 亿元，净利润5,116 万元，净资产32.28亿元。从盈利能力来看，三联集团优于联华超市，通过资产置换，百联股份盈利能力将有所加强；我们假设资产置换于2015 年完成，假设三联集团15 年净利润10,000 万元（2014 年1-8 月，三联集团净利润6,077 万元），联华超市2015 年净利润7,000 万元（2014 年1-9 月净利润5,116 万元），则我们计算通过资产置换，将增厚百联股份净利润约3,020 万元，按目前17.22 亿股本计算，折合每股收益0.0175 元（40%*10,000-14%*7,000=3,020万）；但从置换净资产看，三联集团远低于联华超市。联华超市净资产32.28 亿，按14%股权计算约4.52 亿，房产6,977 平米，按2 万每平计算价值1.4 亿元；而置入资产三联集团的净资产仅3.38 亿元，按40%股权计算，仅1.35 亿元。本次资产置换履行了公司之前重大资产重组时关于避免同业竞争的相关承诺，同时提升了盈利能力。 评级面临的主要风险 新门店培育期过长，规模扩张时人才管理风险。 估值 我们略微上调公司2014-16 年每股收益预测分别为0.58、0.66、0.73 元（之前为0.58、0.64、0.71 元），以2013 年为基期未来三年复合增长率为5.7%，将目标价由15.66 元上调为20.88 元，对应2014 年36 倍市盈率。 |
