国投电力(600886)2014年三季报点评:水电盈利强劲 奠定全年业绩高增长
业绩符合预期 1-9 月,公司完成发电量862 亿kwh,同比增30%,实现收入255亿元,同比增25%,净利润46 亿元,同比增89%(EPS0.68 元)。单3 季度,公司发电量同比增38%至394 亿kwh,净利润26 亿元,同比增101%,合EPS0.39 元。 雅砻江机组持续投产,当期电量同比增83%,是推动业绩增长的主因。获益于此:1)公司单季度毛利率提升至63%;2)单季增值税退税增加,营业外收入增至3.5 亿元。3)综合税率降至5%。 发展趋势 水电:2014~15 年维持高利润增速。源自:1)发电量持续上升。13~14 年新投产的锦屏电站全年运行、15 年桐子林投产,14/15 年时间加权水电装机增速56%/20%;2)2014 年起大型水电站增值税退税政策实施,保守估计年增厚利润5~12 亿元(占国投电力13年净利润的15%~36%)。 火电:预计2H14~15 利润增速趋缓,利用小时承压。1)公司火电电量增加主要源自新增机组,存量机组利用小时同比回落。参股火电利用小时回落25%,导致投资收益下降。2)发改委14 年9月1 日起再度下调上网电价。 综合税率保持较低水平。公司水电业务占比提升,新投产机组享受两免三减半税率,获益于此,公司2-3 季度平均税率仅为8.6%和5.3%,我们预计2014-15 年综合所得税率维持8.5%的水平。 盈利预测调整 分别上调2014/15 年EPS 预测22%/21%至0.83/0.93 元,对应14/15年利润增速70%/12%。1)雅砻江水情好于预期,提升2014-15 年收入增幅约6%;2)大额退税到位,营业外收入增加;3)综合税率低于此前预期,下调综合税率。预测已包含9 月电价下调。 估值与建议 维持推荐评级。调高目标价13.9%至8.2 元(原为7.2 元),对应14/15 年PE 为10/9x。看好公司2014-15 年业绩持续增加同时资产结构改善,负债率降低;持续成长潜力优于行业。 风险 1)2015 年水情低于预期;2)2015 年电力需求增速低于预期。 |