西部资源(600139)2014年三季报点评:产量不及预期 转型之路坎坷
事件：西部资源发布三季报，1-9 月公司实现营业收入2.81 亿元，同比减少3.41%；实现归属于母公司股东净利润141 万元，同比减少87.24%；基本每股收益0.002 元，业绩低于预期。公司同时预计，2014 年净利润可能出现亏损。 点评： 矿业板块：价格下跌、产量减少，主业盈利不佳。2014 年金属供需呈现出国外市场短缺和国内市场过剩的差异化局面，因此国内金属价格表现明显弱于国际市场。国内金属现货价格跌多涨少，其中：铜均价49689 元，同比下跌6.7%；铅均价14018 元，同比下跌1.48%；锌均价16121 元，同比上涨4.34%。从收入看，公司前三季度收入同比下降3.41%，剔除价格因素后，产品销量并未出现明显上涨。2013 年由于阳坝铜业尾矿库建设，铜产量大幅下降。从目前的情况看，阳坝铜业产量尚未恢复，导致公司业绩低于预期，因此下调公司铜产量预测。从毛利率看，价格下跌、产量减少、品位下降等因素导致毛利率减少9.22 个百分点至49.86%。我们预计金属价格大幅上涨的动力依然不足，矿业板块未来看点是阳坝铜业复产和银茂矿业扩产进展。 新能源汽车板块：转型之路坎坷。今年公司先后收购龙能科技股权并向其出资，获得85%的股权；与苏州力能技术投资合伙企业共同出资设立宇量电池，获得80%股权；拟通过非公开增发收购深圳五洲龙80%股权并增资、收购恒通客车59%股权（收购完成后合计持有66%股权）、收购恒通电动35%股权（收购完成后合计持有66%股权）、收购交融租赁57.55%股权；收购从事节能电机的成都伟瓦节能科技有限公司并增资，获得51%股权。至此，公司在新能源汽车产业链上的布局涵盖锂辉石矿、锂电池材料、锂电池组装、电机系统、整车销售和客户融资。但是9 月29 日公司非公开发行未获得证监会审核通过，公司向新能源汽车转型受阻。根据公司表态（2014 年三季报），向新能源汽车转型的目标不会变，未来将通过银行贷款等途径自筹资金解决。由于融资方式的调整，我们预计财务费用将出现大幅增长，新能源汽车板块利润贡献也将延后。 盈利预测及评级：我们下调公司产量预期并调整贷款规模，因此同步下调14-16 年EPS 至 -0.02 元、0.01 元、0.07 元（上次预测为14-16 年EPS 0.11 元、0.13 元、0.18 元），继续给予“持有”评级。 风险因素：欧债危机恶化，美国经济复苏进程放缓；中国经济增速持续下滑；金属价格下降；限售股解禁；新能源汽车转型失败；连续两年亏损被退市风险警示。 |
