招商轮船(601872)油运周期向上 业绩超预期可能性大
公司近况 公司于上周复牌并且公告向大股东增资20亿用于购买船舶，另外还收购中外运集团下面7艘VLCC资产并接收一艘订单船舶。 评论 油价下跌对公司影响较小：油运市场分为期租和程租两种方式，期租合约不能享受油价下跌，程租合同能够享受油价下跌，因此油轮行业受油价下跌影响不如集运公司。我们预计油价下跌节约成本的30%将反应到业绩中。明年公司燃油消耗约32万吨，预计增厚盈利5800万元。 公司将拥有全球最大的VLCC船队：公司整合中外运旗下7艘VLCC以及接收一艘订单油轮后，目前运营18艘VLCC，并持有13艘VLCC船舶订单，在2017年全部交付后公司VLCC持有量将达31艘。中外运集团目前尚运营10艘期租VLCC，并持有2艘VLCC订单。若公司整合了中外运的其余船舶资产，公司VLCC将达到43艘，合计约1300万载重吨，排名全球第一。 2015年周期向上：10月油运市场供给增速仅0.7%，远低于去年同期的2.7%。根据目前的油运市场的船舶订单来看，2015年供给增速将继续放缓至0.1%。从需求来看，由于运距增加，油运周转量增速将达2.2%，供需结构明显改善，且远距离运输对VLCC需求更高，VLCC运价表现将更好。 未来每年稳定盈利将达到10亿元：公司目前的6艘LNG每年带来9100万盈利，未来亚马尔项目签订了6艘LNG船舶每年将带来1.5亿元的稳定收益，再加上与淡水河谷签订的10艘大型矿砂船运输协议将带来3.5亿盈利。目前公司确定的稳定收益项目将达到5.9亿。且未来继续参与亚马尔项目和淡水河谷运输项目的可能性大，若假设公司后续将继续投入9艘LNG船舶和6艘大型矿砂船（实际规模非常有可能超过此预测），则公司每年稳定盈利将达到10亿元。 估值建议 2014/15年超预期可能性大：2014年前三季度加上10月拆船补贴已实现盈利8.2亿元（我们目前盈利假设为8.9亿），四季度为油运旺季，运价远高于前三季度，盈利水平将远超前三季度；2015年公司若收购了中外运剩余的VLCC，将增厚盈利约1.4亿元，我们目前的盈利假设未考虑此部分收益，超预期可能性大。维持“推荐”评级，维持目标价5元不变。 风险 运价不达预期。 |
