北方创业(600967)2014年半年报点评:订单保障业绩快速增长 未来将受益兵器集团"无禁区"改革
投资要点： 1．事件 公司发布中报，实现收入18.64 亿元，同比增长7.91%；实现净利润2.14 亿元，同比增长31.95 %；扣非后业绩增长36%；EPS 为0.26 元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩符合预期，下半年业绩将提速 我们预计下半年公司业绩将提速。公司2013 年中报基数较高，比2012年同期大幅增长82%，占全年业绩比重达到63%；2013 年下半年公司业绩基数相对较低。公司订单饱满，今年上半年已新接订单超4751 辆（神华2800 辆、国铁700 辆，埃塞俄比亚1100 辆，其他自备车151 辆）。下半年随着高毛利率神华车的持续交付（预计还有一半），预计业绩将提速。 公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。公司订单预期乐观、产品结构改善明显，产能逐步释放，预计未来几年业绩将保持较快增长。 （二）铁路车辆毛利率提至25.9%，未来仍将提升 上半年公司铁路车辆收入达到13.08 亿元，同比增长14.97%；毛利率达到25.90%，比上年增加2.79 个百分点。主要系公司神华C80 型铝合金车和C80E 国铁车的部分交付，产品结构改善，高毛利率的自备车、高毛利率的80 吨级车占比提升。未来预计神华等自备车的比重将进一步提升，100 吨级新型运煤专用车将开始生产，铁路车辆毛利率仍有提升空间。 （三）兵器集团推进无禁区改革；公司未来将受益 大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8 轮式战车研制基地。兵器集团中还有不少和坦克、轮式战车相类似的装甲车、配套发动机相关企业和研究院所；例如北京北方车辆集团、湖南江麓机电集团、哈尔滨第一机械集团、北方通用动力集团、中国北方车辆研究所等。 兵器集团目前资产证券化水平不足20%，在十大军工集团中处于较低水平。兵器集团大力推进“无禁区”改革，我们预计兵器集团资本运作将提速。我们认为北方创业未来将受益于兵器集团资本运作；公司在兵器集团中的定位可能类似于中航工业中的成飞集成。 3．投资建议 调高公司2015-2016 年业绩预测。预计2014-2016 年EPS 为0.47/0.63/0.78 元，PE 为37/27/22 倍；如计入近期资产置换，预计2014-2016年备考EPS 为0.51/0.70/0.88 元，PE 为34/25/20 倍；如果未来兵器集团启动资本运作，预计估值和业绩将双提升。维持“推荐”评级。风险提示：海外出口风险；军工资产整合低于预期。 |
