“三层级、两指标”审视面板行业：周期弱化，陆厂崛起，华星闪耀
重新审视面板行业分析逻辑 未来几年面板行业周期将弱化，以营业利润率为指标的行业周期预计将小幅波动；各地区、各厂商的盈利将继续分化，陆面板厂的优势将进一步体现；运营优秀、切割策略适合的厂商将继续取得超出行业平均水平的盈利表现。 行业：周期弱化，属性转好 我们对于行业整体供需情况的判断是，未来两年将保持大致平衡，略偏乐观。供给端的增量较为确定，主要来自于大陆新增产能，存量有效产能还有减少的因素；需求端增长主要来自于电视大尺寸化驱动，进度或存在超预期的可能。行业不会进入如 10-11年的寒冬，供需两方面增长趋缓使得行业不再有大起大落，下游应用多元化也填平了部分电视需求下行周期的空白，行业周期弱化，属性转好。 地区：四强争霸，陆厂崛起 供给端区域结构性的变化（大陆面板产能的提升）引发各地区面板厂盈利分化，面板行业“一损俱损，一荣俱荣”的光景在发生改变，盈利差异的实质是地区优势，背后是国产替代、产能转移的逻辑。我们认为陆面板厂在崛起，主要是下游需求和政策护航两个原因（出海口 护城河）；此外，未来面板原材料进口替代有望点燃下一级盈利助推器。在陆厂崛起的同时，台厂的竞争力将逐渐弱化，在行业未来几年整体稳定的背景下，陆台双方此消彼长。这种转移表现在企业盈利层面，就是在面板行业周期波动下、特别是周期下行波动时产能利用率差异带来的成本端的差异。 公司：群雄逐鹿，华星闪耀 大陆面板厂崛起过程中，TCL 集团旗下华星光电成绩亮眼，运营效率业界领先。一方面韩国技术 台湾管理结合，掌舵的台湾运营团队能力优秀； 另一方面产品切割策略使得其产能利用率从爬坡过程结束后一直稳定在高位，行业下行波动时抗跌，景气时弹性大。未来华星二期将延续一期运营策略，有望继续维持高产能利用率，复制华星一期成功。 看好华星光电，推荐 TCL集团 目前华星光电是集团主要利润来源，14 年前三季度贡献归母净利润约65%，华星光电的一期的稳定经营和新产线的进展顺利未来将继续创造丰厚业绩和现金流，我们认为华星光电的稳定盈利构筑了TCL集团的安全边际，加上积极看好集团“双 ”转型战略前景，推荐 TCL集团。 风险提示需求面严重不达预期；相关政策风险。 |
