证券行业:券商3季度业绩超预期增长,创新业务启航,建议积极配置
类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司 业务发展情况简介。 1. 3 季度业绩继续超预期,全年高增长无忧。19 家上市券商三季报公布完毕,1~9 月共实现营业收入830.86 亿元,同比增长43.19%,第三季度共实现收入345 亿元,环比增长37.48%;1~9 月共实现归属于上市公司净利润308.36 亿元,同比增长55.41%,第三季度共实现净利润132.39 亿元,环比增长37.2%。 2. 创新业务启航,长期竞争力提升带动估值提升。2014 年证券创新大会在京召开,证监会推出了《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》,称为“创新十五条”,针对券商创新发展的制度建设进入落实阶段。从目前项目推进的情况来看,大部分采用业务试点方式,以点带面稳步推行。从下半年的进度来看,新三板做市业务、收益凭证推进速度较快。此外,在政策支持下,信用类业务扩张速度好于预期,且已经成为带动券商业绩持续高增长的重要因素。我们认为,创新业务已经在政策配合下逐步打开发展空间,是中长期内转变证券公司同质化、野蛮生长的必经之路,有助于提升证券业整体竞争力,从而带动券商股估值提升。 从以上分析,结合我们对市场热点轮动节奏的判断,我们给出两条投资主线:一是估值低、待补涨的券商蓝筹,一线券商首选广发证券(000776.CH/人民币11.71, 未有评级)、光大证券(601788.CH/人民币11.32, 未有评级)、华泰证券(601688.CH/人民币10.59, 未有评级)。二线选择国元证券(000728.CH/人民币16.34,未有评级)、东吴证券(601555.CH/人民币12.38, 未有评级)和西部证券(002673.CH/人民币15.62, 未有评级)。二是长期看好的品种,也可以介入。如太平洋(601099.CH/人民币7.13, 买入)、锦龙股份(000712.CH/人民币18.57, 买入)等。 3 季度业绩继续超预期,全年高增长无忧。 19 家上市券商三季报公布完毕,1~9 月共实现营业收入830.86 亿元,同比增长43.19%,第三季度共实现收入345 亿元,环比增长37.48%;1~9 月共实现归属于上市公司净利润308.36 亿元,同比增长55.41%,第三季度共实现净利润132.39 亿元,环比增长37.2%。 1~9 月,A 股成交额已经达到40.44 万亿,同比增长18.19%,特别是第三季度,成交额18.93 万亿,而上半年合计仅21.51 万亿。融资融券业务虽然在2013年是爆发式增长期,2014 年规模上升依然较快,目前融资融券余额达到6,938.36 亿元,较年初增长102%,较6 月末增长71.67%,3 季度扩张速度远超上半年。受上述因素影响,上市券商的自营、两融、经纪业务均大幅超越了市场年初和中期的预期。我们预计全年收入增速可保持在35%以上,利润增幅则有望超过70%(去年4 季度利润基数较低),呈现了加速上涨的态势。 创新业务启航,长期竞争力提升带动估值提升。 2014 年证券创新大会在京召开,证监会推出了《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》,称为“创新十五条”,针对券商创新发展的制度建设进入落实阶段。从目前项目推进的情况来看,大部分采用业务试点方式,以点带面稳步推行。从下半年的进度来看,新三板做市业务、收益凭证推进速度较快。此外,在政策支持下,信用类业务扩张速度好于预期,且已经成为带动券商业绩持续高增长的重要因素。我们认为,创新业务已经在政策配合下逐步打开发展空间,是中长期内转变证券公司同质化、野蛮生长的必经之路,有助于提升证券业整体竞争力,从而带动券商股估值提升。 展望2015 年,在宏观经济调结构、金融混业趋势、证券法加速修订,沪港通推行等背景下,我们建议重点关注以下业务进展:1、新三板。 国家扶植中小微企业、高科技企业发展是大方向,新三板将成为培育新兴产业和加速经济转型的重要资本市场工具,目前新三板挂牌企业近1,200 家,业内预计年底将达到1,500 家,明年挂牌企业扩容仍是大趋势。 2 个月前,新三板做市制度推出,到10 月23 日,已有57 家挂牌,45 家券商做市,69 家券商获做市业务资格。从下图可以看到,做市制度推出以来,市场活跃度上升,目前做市标的整体换手率和估值水平均高于协议转让。做市制度的推行和标的扩容将与新三板扩围同步进行,以提高流动性和交易的有效性。 2、FICC。 国际经验来看,FICC 业务在投资银行业务收入中占比很高,而国内比例非常小。FICC 业务属于资本中介业务范畴,随着资本金的不断充实,以及金融混业的政策趋势,我们认为券商FICC 业务发展空间较大,而在做市商模式下,将进一步增加市场流动性及吸引力。我们看到高盛近几年做市业务平均占比已达到40%左右。中国的综合类券商资本金实力雄厚,业务结构多元化,在发展FICC 业务中有明显优势。 3、资产证券化。 我国自2009年和2012年分别重启企业资产证券化和信贷资产证券化试点,2013年底开始,资产证券化开始加速发展,资产支持证券发行数量和金额呈逐月大幅走高的趋势,特别是今年下半年以来,月度发行额已超过200 亿元。《证券公司资产证券化业务管理规定》允许证券公司可以为资产支持证券提供双边报价服务,即证券公司可以成为资产支持证券的做市商,按照交易场所的规则为产品提供流动性服务。因此,券商必将借资产证券化东风,相关业务创新发展有望提速。 4、收益凭证:据媒体报道,今年9 月开始,陆续有券商在机构间私募市场发行收益凭证,目前已有包括方正证券在内的19 家券商发行各类收益凭证40 只。发行主体以中小券商为主,如江海证券、国盛证券、财富证券等,主要是大券商融资渠道广泛,而未上市中小券商相对匮乏。因此,尽管目前发行的收益凭证预期收益率达到6%左右,较短融为高,依然受到中小券商的青睐。在政策支持私募市场大发展的背景下,预计收益凭证业务需求量会持续显著增长。 投资策略。 1、选股思路:1)估值角度。 根据市盈率,估值低的券商有华泰15 倍、广发17 倍、招商18.5 倍、海通证券(600837.CH/人民币10.59, 未有评级)18.5 倍、长江19 倍等;根据调整后的市净率,估值低的券商有华泰1.15、光大1.3、中信证券(600030.CH/人民币13.21, 未有评级)1.35 倍、海通1.42 倍、招商1.45 倍、广发1.57 倍和国元1.87 倍。 根据价值/客户资源的指标来看,估值低的券商有华泰0.7、光大1.23、广发1.62、招商1.67、长江1.85。从上分析可以看出:一线蓝筹券商中目前广发、华泰、光大、招商估值最低,有待补涨。二线蓝筹中,国元和长江估值优势较为明显,次之是西南证券(600369.CH/人民币10.54, 未有评级)和兴业证券(601377.CH/人民币6.64, 未有评级)。 2)从业绩增速角度。 太平洋、光大的2014 预期增速最高,在3-5 倍左右;其他增速高的券商有西南、西部证券(002673.CH/人民币15.62,未有评级)、国金证券(600109.CH/人民币12.83,未有评级)、国海证券(000750.CH/人民币10.01, 未有评级)、兴业等券商,业绩有翻倍可能。 2、推荐关注。 从以上分析,结合我们对市场热点轮动节奏的判断,我们给出两条投资主线:一是估值低、待补涨的券商蓝筹,一线券商首选光大、华泰,其次是广发和招商。二线选择国元长江。 二是长期看好的品种,也可以介入。如太平洋、锦龙等。 |
