【2019-05-09】宁德时代(300750)2018年年报及2019年一季报点评:业绩如期增长 电池售价即将进入1元/Wh之内 动力电池量升价跌，毛利率或将继续下行：据公司年报披露，2018年公司动力电池实现营业收入245.2亿元，同比增加47.2%，占营业收入比重83.3%，毛利率34.1%，同比下降1.2pct。2018年公司实现动力电池系统销量21.31GWh，同比增长79.8%。我们测算公司单位产品售价约1.15元/Wh，同比下降18.2%，单位成本约0.76元/Wh，同比下降16.7%。2019Q1公司整体毛利率为28.7%，同比下降4.1pct，环比下降6.9pct。在2019年我国新能源汽车补贴继续大幅退坡的背景下，预计公司动力电池毛利率继续下行。 储能业务高速增长，有望成为公司新的发展动力：2018年公司锂电池材料实现营业收入38.6亿元，同比增加56.3%，毛利率23.1%，同比下降4.0pct，产品单价约7.54万元/吨，同比下降7.5%，吨毛利约1.74万元/吨，同比下降21%，吨毛利下滑主要受锂钴资源价格下降影响。储能系统实现营业收入1.9亿元，同比增加1052%，毛利率19.0%，同比提升6.8pct。其他业务收入10.5亿元，同比增加22.6%，毛利率40.5%。公司储能系统业务高速增长，有望成为公司新的发展动力。 管理费率和财务费率下降，研发费率维持高位：2018年公司三费费率15.8%，同比下降3.2pct；其中，管理费用率12.1%（研发6.72%），同比下降2.7pct，主要因为后勤及办公费用金额下降明显；销售费用率4.7%，同比上升0.7pct，主要因为销售佣金上升；财务费用率-0.9%，同比下降1.2pct，主要因为利息收入增加。2019Q1公司三费费率15.7%，同比下降3.6pct，环比下降2.0pct；其中，管理费用率12.8%（研发7.5%），同比下降2.4pct；销售费用率4.0%，同比持平；财务费用率-1.1%。随公司业务收入规模的不断扩大，公司三费费率有望降低。 积极参与国际竞争，海外市场增长显着：2018年公司深化了与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众、沃尔沃等着名汽车公司的合作，获得多个重要项目的定点。2018年公司实现海外业务收入7.9亿元，同比增加122.4%，占营业收入比重2.7%，同比提升1.1pct；海外毛利率24.3%，同比提升12.8pct，实现量价齐升。公司已筹划在德国建设首个海外生产基地，2022年达产后形成产能约14GWh，远期产能规划100GWh。 投资建议：我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为1.89元、2.35元、2.67元，净资产收益率分别为10.9%、12.0%、12.1%，维持"增持-A"的投资评级。 风险提示：新能源车产销量不及预期；动力电池价格超预期下滑；锂钴原材料价格超预期上涨；公司产能扩张不达预期；不良产品爆炸的风险。 【2019-04-12】成都银行(601838)西部标杆城商行是如何铸就的？ 高增长优质标的，维持“增持”评级 成都银行立足天府之国四川，受益于所在腹地经济增长迅速、战略定位较高的有利环境，成都银行拥有盈利高增长、资本充裕、息差优势突出、资产质量向好的优质基本面。在优秀基本面支撑下，公司估值有望持续回升，投资价值凸显，正逢配置良机。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.0%/16.1%，EPS为1.51/1.75元，目标价10.98~11.90元，维持“增持”评级。 受益腹地环境，天府之国全面赋能 成都银行在上市城商行中具有亮眼基本面，其基本面直接受益于地处天府之国的腹地优势。区位优势为成都银行全面赋能：第一是川渝地区区位优势突出；第二是四川与成都地区经济快速增长，超过全国总体水平；第三是地区产业结构合理均衡，利于持续发展；第四是区域零售消费需求旺盛，为银行零售信贷提供充裕空间；第五是基建投资加码带动融资需求旺盛，为成都银行供应大量低风险优质资产；第六是成渝城市群战略定位较高，区域高水平发展，也有利于成都银行迎来新发展机遇、实现跨越提升。 基本面多维强劲，高速成长可持续 2018年成都银行利润快速释放，归母净利润、营业收入分别同比+18.93%、+19.31%，成长性突出。成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心优势：腹地优势与充裕资本赋予高增长空间、存贷基础（尤其是核心存款）支撑的高息差、持续向好的资产质量。成都银行有望维持较高资产增速，主要原因有三个。一是四川与成都地区经济增长迅速、基建等信贷需求旺盛；二是成都银行贷款市占率已开始回升，且仍有继续上升空间；三是成都银行资本充裕，具有较强的信贷投放能力。 “一低四高”存款巩固息差，资产质量向好 公司净息差处于高位水平，核心为具有“一低四高”特征的存款优势。成都银行存款成本低于同业，主要缘于“四高”属性，存款占负债比例高且增速快、政府类存款中标率高、零售存款占比高、活期率高，存款突出优势有望持续支撑高位息差。资产质量总体向好。存量资产质量包袱基本出清，2018年末不良贷款剪刀差消化。新增资产质量持续改善，成都银行资产质量总体向好由外部经济环境改善与内部资产结构优化驱动。2018年Q2末基建类贷款占对公贷款比例超过50%，零售贷款适度加大配置，且90%以上为按揭贷款，相对低风险资产配置有利于资产质量继续向好。 解禁短期并未压制股价，正是积极投资良机 2019年1月首批限售股解禁，但并未明显压制股价。我们预测公司19-20年归母净利润增速17.0%/16.1%，EPS1.51/1.75元，19年BVPS9.15元，对应PB1.00倍。城商行19年Wind 一致预测PB 0.93倍，公司持续高增长，存款、资本优势突出，享受估值溢价。我们给予19年目标PB1.2-1.3倍，目标价10.98~11.90元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 【2019-04-18】君正集团(601216)2018年实现净利润22.85亿元 同比增长6.37% 君正集团（601216）4月18日晚间发布2018年年报。公司共实现营业收入84.64亿元，同比增长9.37%；实现归属于上市公司股东的净利润22.85亿元，同比增长6.37%；基本每股收益0.27元。报告期内，公司生产聚氯乙烯81.86万吨，完成年度计划100.46%；生产烧碱54.94万吨，完成年度计划101.02%；生产硅铁30.17万吨，完成年度计划107.79%；生产水泥熟料142.04万吨，完成年度计划101.80%。 |
