【2019-05-10】三环集团(300408)引领国产化趋势的先进材料专家 先进材料专家，产品多样。公司主要聚焦的领域为电子元件和通信器件制造，以及相对上游的相关电子元件材料，制造设备及相关耗材等，下游应用主要对应电子、通信等产业。产品多样，使得公司整体营业收入和利润受单个行业周期波动影响较小，历史上各板块业绩"东边不亮西边亮"，使得整体公司业绩持续保持稳健增长。产品结构更优化，电子、半导体材料和部件逐渐占比提升，光通信插芯占比下降。产品生命周期配置合理，我们认为陶瓷手机后盖在中短期内具有爆发力，光纤插芯及套筒受益5G投资周期中期继续保持增长，MLCC、电阻及相关电子元件材料在中长期有望保持良好的需求增长，燃料电池技术远期前景可期。 公司重视研发，技术不断精进，在国内和全球竞争中均具有较强竞争力。三环集团一直坚持自主研发道路，打通材料、工艺、装备全方位技术水平，。为公司产品的高技术水准、低成本提供了坚实的保障。公司持续保持高毛利水平，即使在价格竞争较为严重的陶瓷插芯、PKG封装基座等产品上，公司也做到了成本不断降低，毛利率基本保持不变，市占率提升，展现了极强的技术实力。公司的光纤陶瓷插芯及套筒已经做到全球市占率60%以上。我们估计2018年公司陶瓷基片全球市占率超过一半，PKG陶瓷基座全球市占率约为20%。公司各款产品都具备自己独特的竞争优势，我们期待未来公司将各款产品均做到行业龙头。 核心技术延续性强，产品横向拓展空间大。先进陶瓷行业市场规模巨大，是高技术领域发展的关键材料。公司长期储备的材料、设备技术，不仅可以提升公司已有产品的产品竞争力，更有可能转化为公司未来的新产品储备，是推动公司长期发展的不竭动力。公司正在推出的新产品包括电阻浆料、半导体封装噼刀及SAW陶瓷基座等，我们预计将在2019年开始贡献业绩。公司对微密斯的收购有助于提升公司的设备技术水平，微密斯点胶系统未来有望向更多应用场景延伸。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润15.02、18.00、22.05亿元，对应EPS分别为0.86、1.03、1.26元。相关可比公司2019年PE在20-31倍，考虑到公司是技术壁垒较高的先进材料公司，核心技术强大；多款产品处于国内乃至国际先进水平，且属于国内稀缺标的；受单个产品周期性影响较弱，抗风险能力强；给予公司2019年27-30倍PE，对应合理价格区间为23.22-25.80元，给予"优于大市"评级。 风险提示：公司新产品市场拓展进展缓慢；陶瓷插芯及MLCC价格下滑。 【2019-05-11】芒果超媒(300413)2018年年报及2019年一季报点评:国有媒体内容能否在OTT/IPTV突围 一、18 年报&19Q1 财报简评： 芒果超媒19Q1 净利润4.18 亿，同比增长24.0%，位于业绩预告上限（公司原预计为3.50~4.20 亿）。我们认为19Q1 业绩的绝对值符合我们的预期，增速受到18Q1 高基数的影响。18Q1 集中分销头部综艺《歌手2018》，中部综艺《我是大侦探》、《声临其境》，导致18Q1 业绩为18 年业绩最高单季（18Q1 为3.3 亿，18 年全年8.9 亿，占比37%）。 站在19Q1 比18Q1 分销利润少的背景下，芒果超媒仍然实现净利润4.18亿，进一步证明公司“自制综艺软广招商+台综的网络招商+会员收入”的增长较为强劲。 站在19 年全年角度，我们预计芒果超媒版权分销收入19 年仍将有增长。《声入人心2》的版权分销价值或接近《歌手2018》，《声入人心》节目模式已正式授权给美国制作公司Vainglorious。 芒果超媒18 年净利润8.65 亿，相对低于预期，这并不是由于快乐阳光本身业务放缓，而是由于计提资产减值损失（应收账款计提0.55 亿，预付账款计提0.45 亿）和快乐购原有业务的下降（17 年扣非为0.46 亿，18 年为-0.70 亿）。 二、OTT/IPTV：智能家居背景下，电视大屏的主流模式 有线电视用户持续下滑，OTT/IPTV 稳中上升，2018 年OTT TV+IPTV 用户已超过传统有线电视用户，收视份额有望超过有线电视。2018 年OTT 用户数达1.64 亿，同比增长48.2%；IPTV 用户规模达1.55 亿，同比增长27%；2018 年有线电视实际用户数为2.18 亿，与2017 年基本持平。截止2018Q4，有线电视收视份额下跌至49.89%，OTT TV 收视份额上升为36.69%，位居第二，IPTV 收视份额上升为34.68%，位居第三。 从竞争格局来看，OTT 端爱优腾领先，IPTV 端芒果TV 抢占优势。2017 年芒果TV 日活跃终端规模占OTT 端整体日均活跃端数的5.25%，相对另外三大视频网站来说，芒果TV 的活跃用户还有很大的挖掘空间。截止2018年5 月份，各省IPTV 所推出的专区内容包括影视专区、健康专区、音乐专区等，其中芒果TV 在专区合作中时间最早，覆盖省份最广。 三、OTT 端：芒果TV 以华为视频为切入点，布局AIoT 离不开国有媒体内容 华为AIoT 致力于万物互联，华为电视是布局重点。华为移动通信技术以及华为HiLink 协议在商业场景中的大规模利用为布局AIOT 提供了可靠的基础条件，其中华为电视很有可能成为下一代智能家居的系统管理入口。华为电视作为实现整个家庭的物联中枢控制，对华为电视的内容监管也会更加严格，与具有国有媒体内容的芒果TV 进行合作是最优选择。 据界面新闻报道，华为计划推出华为电视尺寸有两种，分别为55 英寸和65 英寸。华为电视背后内容受益方或是芒果TV，有望带动芒果TV 在OTT端市场份额以及会员收入。华为视频的全端全入口都向芒果TV 开放，内容共享有望提高芒果TV 在OTT 端市场份额，华为电视进一步开拓芒果TV家庭用户。另外，芒果TV 与华为视频针对会员产品和会员权益已展开会员及联合营销，共享会员权益有望带动芒果TV OTT 端会员增长。 四：IPTV 端：芒果TV 深入省内布局，积极拓宽省外市场 芒果TV的IPTV 业务竞争优势在于稀缺牌照以及内容优势。 芒果超媒省内IPTV 业务收入主要来自于基础包业务的增长，在人均付费金额相对稳定的情况下，省内基础包收入增长主要是因为结算用户数量的增加。 湖南省外快乐阳光主要就增值包业务进行收费，IPTV 省外市场空间主要来自对芒果TV 内容的付费点播。 投资建议： 芒果超媒：芒果TV 与华为电视合作未来有望带动芒果TV OTT 端业务收入，另外芒果TV 的IPTV 业务增长省内将受益于用户数的上升，省外受益于付费点播业务的增长。随着19 年芒果超媒对湖南卫视台综进行网络招商，其业绩将得到进一步增长。在台综网端招商售卖率80%，折扣率70%假设下，若湖南卫视网端变现变现达到25 倍估值，芒果超媒总估值约为325+245+60=630 亿元。换一种视角，芒果TV 按PS 5.5 倍估值，为245亿估值，对应当前芒果超媒的市值378 亿，“湖南卫视网端变现+其他业务”为133 亿，其对应相关利润约为19 亿，其对应PE 仅为7X，维持“推荐”评级。 风险提示： OTT TV 与IPTV 业务受政策影响的风险，芒果TV 与华为合作不及预期的风险，IPTV 业务拓展不及预期的风险。 【2019-05-06】蓝思科技(300433)2018年年报及2019年一季报点评:业务短期面临挑战 夯实基础应对长期机遇 消费电子市场整体需求不及预期影响公司营收增速，季度业绩出现亏损：公司2018年全年销售收入同比提升16.9%为277.2 亿元，2019 年第一季度的增速放缓至6.95%，由于终端产能品市场的核心客户出货量不及预期，使得公司在产能利用率方面受到了显着的影响，以2018 年第四季度和2019 年第一季度的情况看，收入增速显着放缓后带来了盈利水平转为亏损。细分产品看，中小尺寸和大尺寸玻璃防护屏的收入增速下降，尽管其他业务的规模扩张但是尚难以弥补核心业务的放缓。公司在新产品和新客户方面也在积极拓张并且获得了相应的成果，未来随着行业市场逐步企稳并且向核心厂商汇聚，公司收入规模增速有望逐步恢复。 毛利率下行受制于产能利用率，费用率逐步稳定可控：2018 年公司的毛利率同比下降5.4 百分点为22.6%，2019 年第一季度的毛利率水平再次下滑至18.2%，需求端的不足导致产能利用率不足进而使得固定的费用占比上升。从国内外市场看，海外大客户的订单不足使得海外业务的毛利率下降幅度要显着高于国内，而国内市场则处于业务拓展的推进器。费用率方面，公司逐步在费用控制方面获得了相应的成果，由于收入增速不及预期带来的费用率整体有所上升，但是公司在业务规模扩张后，对于费用管控的要求也有所增加，未来我们有望看到公司在费用控制方面的效果逐步显现。 2019 年降本增效持续推进，新品和新客户预期值得关注：公司对于2019 年整体的战略规划是在降本增效的基础上积极发展新的客户和产品，从具体措施看，包括厂长责任制、智能化改造、快速响应、产能柔性切换等均对于公司的未来发展有着积极的意义。我们认为，智能终端的行业市场格局向龙头厂商集中的趋势使得供应商格局也在向龙头集中，公司在海外核心客户占比的下降和国内一线客户占比提升的过程将会是未来的主要趋势，而在过去产能和技术能力的提升使得公司已经能够有效的应对行业市场的竞争格局。另外一方面，公司在包括新材料和新产品的研发投入和生产布局也将进入到渠道出货的重要过程中，这对于未来中长期的发展规划将会是较为有利的局面。因此，我们对于公司中长期的发展仍然保持积极的态度。 投资建议：我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.42、0.59 和0.77元。净资产收益率分别为8.8%、11.6%和13.5%，维持买入-B 投资建议。我们认为公司在外观件和防护玻璃领域的市场竞争力仍然值得期待，终端需求的波动短期内有所影响，但是长期看仍然能够保持稳健，市场参与者的竞争加剧是主要风险的来源。 风险提示：核心大客户的终端产品出货量不及预期；玻璃产品的价格竞争加剧；汇率波动影响公司盈利水平。 |
