动力煤的新旺季到来，季节性价格上涨确定。传统动力煤淡旺季主要跟随火电波动，但随着长协合同的签订以及库存管理制度的健全，电厂采购量趋于平缓，主导港口市场价的核心由之前的火电转变为采购不到长协煤的建材以及化工行业，港口价的淡旺季波动也将主要跟随建材以及化工需求波动。一方面，春节过后，工业企业进入复产复工阶段，尤其是化工建材行业对优质煤需求增加，采购积极性提升；另一方面，建材、化工业的年内产量攀升期多出现在3-5月，将拉动动力煤需求，传统淡季将转变为新的旺季。 焦煤价格预计将持续稳中有升格局。在传统市场认知中认为焦煤是强周期行业，但据Wind数据，从2017年4季度以来焦煤价格走势呈现稳定上涨格局，仅出现3次回调，期间最大跌幅仅60元/吨，跌幅3.64%。焦煤价格稳定上涨的主要原因一方面由于供给端无论国内国外，受资源限制均无明显增量，另一方面行业寡头垄断趋势形成，国内八家大型焦煤生产企业（山西焦煤、龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源）成立品牌联盟，行业逐渐呈现寡头垄断趋势，产业议价能力极强。同时，由于环保边际放松，高炉生铁产量有望持续增加，带动焦煤需求稳定增长。叠加近期进口澳洲焦煤延长通关检验时间以及澳洲焦煤矿难等因素，焦煤价格上涨已经开始。 业绩包袱消化完毕，2019年行业业绩有望全面释放。2017-2018年仅陕西煤业、中国神华以及淮北矿业等个别包袱轻的公司业绩得以快速释放。但经过2016-2018年三年行业回暖，主流煤炭公司业绩包袱预计都将消化完毕，业绩都有望开始快速释放。 目前煤炭行业估值处于低位，存在修复预期。据Wind数据，2019年2月26日，中信煤炭板块PE-TTM为10.19倍，仅高于银行与钢铁，PB为1.2倍，仅略高于银行，全市场第二低。据Wind数据，2018年四季度煤炭板块重仓股行业配置占基金净值比为0.19%，位于2009年一季度以来的倒数第6，次于2015年Q1-Q4，2016年Q1以及2018年Q1，机构配置基本处于历史最低位置。但行业基本面远好于2015年-2016年年初，今年也有望超市场预期。重点推荐淮北矿业、潞安环能阳泉煤业、西山煤电、开滦股份、金能科技、陕西煤业、中国神华、兖州煤业等。 风险提示：煤价超预期下跌、进口政策转变、宏观经济大幅下行。 保险行业：价值增长前景可期 关注3股 保险行业即时点评：投资端持续改善，价值增长前景可期 投资端持续改善驱动增长，负债端价值增长前景可期 保险指数自春节后涨幅近 13%，年初以来涨幅 26%，我们认为此轮增长主要由利率上行和资本市场回暖驱动，推动 P/EV 估值回升至 0.8x-1.1x 区间。长远来看，负债端业务改善，对外开放推进下催化市场活力，大型险企竞争力有望提升。在市场流动性宽松下保险贝塔属性提升，叠加估值低位，板块有修复和轮动机会。个股上推荐优秀龙头标的，健康险领先行业的新华保险、开门红有望超预期的中国人寿、积极调整业务节奏的中国太保。 利率回升与资本市场转暖，为当前增长主要驱动力 保险资金长久期配置的属性要求其持有至到期资产具有较高的占比，在总投资资产中一般达到 30%-50%，利率上行环境下，资产到期再配置压力得以缓释。十年期国债收益率 2 月 26 日达 3.20%，节后持续上升 12bps，我们认为利率大幅下行的空间有限，险企总投资收益率有望步入上行修复通道。此外权益市场表现超预期，上证综指、深证成指年初以来涨幅分别达 19%和 26%， 根据上市险企 2018 三季报可以看出， 险资涵盖偏股型基金的权益类资产配置占比约为 8%-14%， 市场回暖提升收益弹性。利率回升叠加权益市场向好，投资端压力释放，为当前板块增长的主要驱动力。 开门红压制因素缓释，价值增长节奏日渐明晰 开门红已进程过半，各大险企经过 2018 年推进乏力的经验总结，积极调整销售策略，其中平安主动缩减短期储蓄险规模，以更多资源投入保障险业务；国寿主推预定利率 4.025%的高现价产品，三五年期产品已实现销售目标，未来加快十年期年金以及保障险的销售节奏；太保开门红启动较晚，首月数据低于预期，但业务推进节奏持续加快，低基数效应利好全年表现；新华主抓健康险与附加险的“以附促主”组合，新单中占比已过半，推动价值率持续高位。去年开门红压制因素逐步缓释，市场对新单增速有较充分预期，未来价值增长节奏将更趋明朗， NBV 稳健增长将成险企发力方向。 非车险助力结构优化，财险业务保持稳健增长 上市险企 1 月产险业务较去年同期实现快速增长，其中人保产险以 31%的增速领先行业。细分业务来看，车险增速已有回暖， 大型险企已经稳住前期商车费改对经营带来的冲击，边际改善迹象明显，有望借助领先的渠道布局，科学的内部协调，成本优势明显，未来竞争优势显著。 非车险仍为主要增长点，渗透率低、保障程度不足有望助力非车险业务保持目前的增长动能，财险业务稳健增长前景可期。 精选个股，推荐新华保险、中国人寿、中国太保 个股上推荐健康险持续发力，“以附促主”战略推动保费增长，利好代理人质态提升的新华保险；高现价产品利于获客，以量补价策略推动 NBV 短期提振的中国人寿；以及开门红积极调整，低基数效应有望实现业绩超预期的中国太保。 风险提示： 开门红保费不及预期，利率下行影响投资收益表现 电子行业：关注5G创新的电子创新主线 看好6股 电子行业动态：新机密集发布，贸易摩擦缓和，电子行业有望继续表现 安卓旗舰机和折叠手机陆续上市，美国表示不封锁中国 5G 企业 我们前期周报持续提示掘金节后电子行业机会，近期几大事件有望进一步推动板块继续表现： 1）安卓机进入年内第一波密集发布期，上周发布的旗舰机型包括三星 Galaxy S10 及其首款可折叠手机 Galaxy Fold，本土的小米 9 系列、华为 5G 折叠手机 Mate X 等，今年安卓阵营手机的创新焦点主要在可折叠屏、陶瓷外观件、光学、 5G 基带及芯片等环节， 相应细分行业迎来机会； 2） 根据我们的产业链跟踪，因 4G 基站扩容、国产机备货及库存回补等原因，上游电子元器件景气度较好； 3）近期特朗普表示“不封杀外国 5G 公司”， 华为形势渐趋明朗，利好本土供应链，贸易摩擦缓和亦有望进一步推升行业景气度。持续推荐围绕 5G创新的电子创新主线，包括天线、射频前端、光学、高频高速材料及 pcb等，重点标的为立讯精密、深南电路、沪电股份、生益科技、欧菲光、顺络电子、三环集团等。 1 月半导体设备投资放缓， 5G 贡献行业中长期增量 19 年 1 月北美半导体设备出货额同比减 20.8%，环比减 10.5%。半导体厂商尤其是三星/海力士等存储厂主动收缩设备投资，改善供需关系。我们认为行业经过近半年的库存去化，目前库存水位已有所降低，短期具有补库存需求。中长期看，半导体成长动力仍主要来自于 5G 新型终端及应用。近期三星推出 Galaxy S10 5G 版手机，而高通宣布了第二代 5G基带芯片骁龙 X55，采用 7nm 制程，支持 2G 到 5G 多模，支持 Sub 6g和毫米波，支持 SA 和 NSA 组网，还推出 QTM525 5G 毫米波天线模组，具备小型化/轻薄化特点，可支持仅 8 毫米厚的 5G 手机，助力中高端 5G 终端快速商用。 LCD TV 面板价格止跌回暖， OLED 渗透率持续提升，关注面板长周期投资机遇 根据群智最新价格预测数据， 32” /40” /43”电视面板在三月有望迎来小幅反弹， 55” /65”由于供给增长，价格仍然维持环比小幅下跌。我们维持 19 年 LCD TV 面板 Q2-Q3 价格结构性景气改善的观点不变，市场长周期的机会主要来自海外厂商远期经营策略的转变。目前来看，韩厂已积极转型 OLED TV 面板等高端细分市场，而 5G 的应用也有望带动 TV 面板高清、大尺寸化升级需求。上周三星和华为发布折叠手机， OLED 应用趋势更为明确，继续关注细分行业机会。 本周核心推荐 立讯精密、扬杰科技、深南电路、沪电股份、三环集团、欧菲科技、 顺络电子、大华股份、生益科技、景旺电子、大族激光、三安光电 |
