银行行业：业绩平稳关注补涨 看好3股 银行行业点评：业绩平稳，关注补涨 净利增速下行，系拨备计提继续加大 商业银行 18 年实现净利润 1.83 万亿，同比增 4.72%，增速较前三季度、 17年全年分别下降 1.2 和 1.3 个百分点，主要是拨备计提力度继续加大。 4Q18行业拨贷比达 3.41%（3Q18 为 3.38%），为 14 年以来的历史高点； 4Q18 拨备覆盖率达 186.3%，环比上升 5.6 个百分点。 18 年 4 季度行业拨备前利润增速维持稳中有升。 支持实体政策引导下，小微企业信贷高增 18Q4 单户授信总额 1000 万元及以下的普惠型小微贷款 9.4 万亿元，同比增21.8%， 比各项贷款平均增速（12.1%）高出 9.7 个百分点。 18 年以来包括央行及银保监会在内的支持小微企业融资的政策引导效果逐渐显现。 4 季度行业净息差继续提升，股份行改善显著 4Q18 行业净息差 2.18%，环比提升 3BP，主要贡献来自市场利率维持低位之下，商业银行负债成本高位下行。各类行来看，股份行改善显著，净息差1.92%，环比上升 3BP。 4 季度商业银行新投放信贷利率已有所下行，预计对资产端收益率的影响将在 19 年逐季体现。根据央行 4 季度货币政策执行报告指出，截至 18 年末企业贷款加权平均利率已连续 4 个月下降，累计下降 25BP。 1H19 部分股份行仍可受益于同业负债到期替换带来的负债成本下行，净息差有望改善。 不良+关注贷款率环比下降，股份行与城商行不良率有所上行 18 年 4 季度末， 行业不良贷款、关注类贷款余额及比率双双下降；不良+关注贷款率 4.96%，环比下降 16BP，资产质量持续较好。从各类行来看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别环比-6BP、+1BP、+12BP、-27BP；股份行与城商行不良率有所上行，或与主动加大不良确认力度有关。 投资建议：宽信用政策效果逐步体现，关注银行补涨行情 行业净利增速平稳但拨备提升，业绩较为平稳； 宽信用政策逐步发挥效果，社融增速迎来拐点；利率维持低位叠加政策驱动下， 看多银行板块，整体估值或将大幅修复，向上看 1 倍行业 19 年 PB。主推 19 年基本面向上且弹性大的平安银行、常熟银行、兴业银行、贵阳银行等。 风险提示： 宽信用政策效果低于预期； 经济下行超预期导致资产质量恶化；监管趋严影响市场情绪等。 医药生物：优质CRO龙头增长可期 关注4股 医药生物行业：CRO行业专题报告：行业转型驱动创仿需求提升，优质CRO龙头增长可期 CRO行业发展势头良好，国内市场集中度有望提高。 在国内外需求不断增长、政策推动等因素下，我国CRO市场2007-2017年期间保持了27.83%的复合年均增速。 另外， 我国CRO行业CR10约为40%， 与全球60%的集中度相比还有较大提升空间， 随着业内企业CRO并购浪潮的持续， 大型CRO企业有望利用自身优势实现对上下游资源的整合。 一致性评价大潮已至，临床CRO需求有保障。 通过一致性评价作为药品中标带量采购的必要条件，未来也是仿制药企业在行业整合大潮中生存下来的重点任务，带量采购的推行保证了企业具备强烈动机积极开展一致性评价。 第二轮带量采购目前已经提上日程，最快预计于二季度开启， 2019年一致性评价的大潮将为CRO的临床业务带来增长动力。预计一致性评价为CRO贡献的市场空间合计约为340亿元。 政策推动我国药品创新，内部需求利好CRO行业增长。 国家近年来发布了一系列政策，从促进创新产能释放、加快药品审批效率、支持产业发展和倒逼药企创新转型等方面鼓励药企和研发机构加大创新研发投入。预计到2022年， 内需将为我国CRO企业带来92亿美元的市场规模，相比2017年42亿美元的国内CRO市场（内资药企需求产生的国内CRO市场）仍有一倍的增长空间。 我国患者群体大、人工成本较低，跨国药企对我国的临床CRO需求有望继续增长。 我国人口众多，各病种的绝对患者数大，有利于药企招募患者开展临床试验，并加快药物在我国市场上市。此外，我国医药研发的相关费用较发达国家都相对较低，我国的CRO企业仍具备较强的市场竞争力。 投资建议。 内外需将共同推动我国CRO行业快速增长，同时我国CRO行业市场集中度有望提高， 行业转型趋势利好优质龙头。个股方面建议关注泰格医药、 药明康德、康龙化成和昭衍新药。 风险提示： 一致性评价热度下降，药企研发投入增速下滑，市场竞争加剧，商誉减值风险等。 电气设备：光伏龙头上调硅片价格 关注9股 电气设备行业周报：光伏龙头上调硅片价格，新能源车补贴政策重入迷局 贸易争端或影响补贴导向，板块迎震荡：之前市场预期新能源汽车补贴政策在春节之前会发布，然而，截止目前，尚未确定公布时点，给行业延长了的抢装窗口期，利于2019Q1的业绩表现。同时，探究新能源汽车补贴政策迟迟未推出的缘由，目前市场预期主要是受中美贸易争端的谈判影响，未来新能源汽车补贴或取消。《华尔街日报》援引知情人士的话称，在中美最新一轮高级别贸易谈判中，中方代表向美方提议，取消对国产新能源汽车、小排量汽车和其他种类汽车的补贴政策。2018年国内约有550亿元新能源汽车补贴，之前市场预期行业将在2019年缩减至约330亿的补贴额度，如果上述内容属实，补贴额度将进一步缩减，其短期负面影响将会扩大，板块或迎来相对分化的震荡格局。 基本面依然向好，静待政策出台的布局机会：之前市场预期新能源汽车补贴政策在春节之前会发布，然而，截止目前，尚未确定公布时点，给行业延长了的抢装窗口期，利于2019Q1的业绩表现。但是，如果受贸易争端影响，补贴额度将进一步缩减或甚至取消，我们判断板块在不确定因素的影响下，产业链的阵痛影响犹存，将会出现新的政策底与业绩低。从往年的经验判断，新能源汽车的销量在Q2/Q3季度见底，届时Q2行业将会迎来较好的底部布局机会。 多数锂电头部企业具备阿尔法投资价值，燃料电池存主题机会。2019年政策公布时点渐行渐近，之前补贴退坡存多个网传版本，在大盘持续上涨驱动下，政策的负面影响已经对板块进行了多轮压力测试，后续落地后其影响弱化变小，即板块回调空间有限。同时，补贴的退坡有利于加速行业低端产能出清，实现强者俞强的发展格局。部分头部企业将通过下游需求与市占率提升，其业绩有望同比仍有不错的增长，具备阿尔法投资属性。如果销量能稳步增长（超160万销量，yoy约30%），我们判断锂电产业链仍能维持行业高估值溢价。同时，燃料电池产业处于行业萌芽期，类比之前的电动车，未来的空间非常大，其未来几年的贝塔投资属性将持续存在。 投资建议：当下同时建议优选有业绩支撑，且未来产品价格相对企稳的细分行业，标的建议关注比亚迪、当升科技、天赐材料、星云股份。中长期建议关注四条主线：一是格局及产业优势相对明显，具有全球化产品供给且海外产品价格与盈利水平相对较好的细分龙头宁德时代、比亚迪、当升科技；二是除新能源外的业务比较坚挺的龙头企业，方能形成有效的业绩打底具有相对防御性，新能源汽车业务将助推估值的防守型标的新宙邦、亿纬锂能、欣旺达。三是受益于电动乘用车-动力锂电池-核心原材料趋势性投资标的：星源材质、天赐材料、杉杉股份、恩捷股份、璞泰来、新纶科技。四是关注市值较小的弹性标的：星云股份、科恒股份。其他建议重点关注：先导智能、赢合科技、汇川技术、宏发股份、三花智控、道氏技术、华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业、赣峰锂业等行业龙头。 光伏补贴将迎来重大创新机制。2月18日，能源局组织企业举行座谈会，就2019年光伏发电建设管理相关工作征求企业意见。其要点可以总结为财政部定补贴规模、发改委定补贴上限、能源局定竞争规则、企业定补贴强度、市场定建设规模。 本次征求意见机制出现重大创新，符合多降补贴，多给规模的诉求。要点为：1）能源局不再设定补贴规模，而是量入未出，根据补贴定装机量。2）明确将光伏项目分为需要国家补贴和不需要国家补贴。同时首次将户用光伏基于单独规模管3）首次将户用光伏给予单独规模，实施固定补贴；4）解决户用光伏531政策遗留问题；5）除扶贫、户用和原已经批准的特殊项目外，分布式和地面电站全部采用竞价方法获取补贴。6）招标由各省组织申报，国家统一排序，申报和竞价原则上一年一次； |
