石油化工：持续聚焦供给端 关注7股
石油化工行业周报：油价超跌反弹，持续聚焦供给端 风险折价因素减弱助力油价反弹。 1 月 11 日 BRENT 原油期货价格为 61.68美元/桶，较之前一周上涨 4.62 美元/桶； 1 月 11 日 WTI 原油期货价格为52.59 美元/桶，较之前一上涨 4.63 美元/桶。 2019 年，油价经历 2010 年以来最长连涨记录，实现， 2019 年油价反弹 13.3%。 复盘本轮油价上涨，主要是修复过于悲观的预期，属于超跌反弹行情。之前周报中，我们反复提到，此前油价下跌的风险因素主要是三个：美国大跌引发需求担忧、OPEC+减产不确定性担忧、美元指数的强势。（ 1）美股反弹：由于短期美国经济数据仍表现出经济存在韧性，且特朗普启动“救市”措施，美国反弹，修复需求担忧的过分悲观预期；（ 2）沙特或超预期减产： 修复供给端不确定性担忧。周三，沙特能源部长法利赫表示，联合政府承诺的 120 万桶/日的减产将足以平衡市场，如果目前的战略证明不充分，不排除采取进一步行动，印证供给端执行力度高，且可能超预期下行；（ 3）美元指数短期回调：由于美联储鸽派加息预期，导致美元指数下行，压制油价的因素得以一定消除。 当前原油仍处过剩状态，油价超跌或已完成修复。 对于美油近远期价差进行分析，或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化趋势。从目前的价差来看，美油 1902-1904 价差在-0.69 美元/桶，仍然呈现出升贴水的状态，证实原油仍处于供给过剩状态。从价差变化趋势来看，当前价差仍处于较大的区域，虽然油价已反弹近 20%，但价差并未明显收窄，印证基本面短期仍没有大幅好转。但是逆向思维，虽然当前价差并没明显回暖，但是已停止恶化，如果供给端超预期下行，那么价差好或将收窄。所以我们认为本轮油价反弹属于超跌反弹行情，如果需要进一步上涨，油价需回归供需基本面。由于价差修复或先于价格修复，需持续跟踪价差变化趋势。 19Q1 原油供需格局： 我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑 OPEC+减产，原油市场在 19 年 1 季度仍处于供给过剩状态，但过剩状态将大幅减轻。 供给过剩的状态徐寄希望于供给端的超预期下行。 根据最新沙特国家表态，沙特等可能超预期减产，供需基本面或持续边际好转，油价或于 19Q1 持续反弹。 1、原油供需平衡：供需过剩程度或减轻。 根据 EIA 数据， 2018 年 10 月全球原油供给过剩量为 196 万桶/日。如果 OPEC+、加拿大等产量下滑达 150万桶/日，假设美国原油产量稳定，需求度持平，那么原油市场仍处于供给过剩状态，但供给过剩程度将减轻。此外，根据 EIA 预测， 19Q1，全球原油供给过剩量为 35 万桶/日，原油整体仍处于供给过剩状态，但是供给过剩程度相较于 18Q4 缩窄（ 18Q4 为 88 万桶/日）。根据 IEA 数据， 19Q1 全球原油过剩量为约 20 万桶/日，同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。 2、供给端： OPEC+减产协议达成，美油产量或持续增加。 OPEC 发布公告称，将从明年 1 月份起在 2018 年 10 月产油量的基础上减产 80 万桶/日，非 OPEC国家将会减产 40 万桶/日，其中俄罗斯将减产约 22.8 万桶/日。如果 OPEC+减产执行程度高，那么除伊朗和委内瑞拉外的 OPEC 产量在 1 月份或下滑80 万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑，两者或再下降 10-20 万桶/日；此外，考虑到加拿大减产，为解决加拿大国内能源产业的危机，加拿大阿尔伯塔省将从明年 1 月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达 32.5 万桶/日，为当前产量的 8.7%。那么合计 19 年 1 月供给端减量或达 160-170万桶。如果美国产量继续增产，根据 EIA 预测预计 2019 年美国原油产量达1206 万桶/日，较 18 年增产 118 万桶/日，考虑到 1 季度新增管线或为 20-30万桶/日，预计 19Q1 产量增加 20 万桶/日。综合考虑，供给端或缩窄 140-150万桶/日。 3、需求端：需求增速存不确定性。 根据三大机构的预测， EIA 预计 18-19年需求增量分别为 153 万桶/天、 152 万桶/天； IEA 预计 18-19 年原油需求增量分别为 120 万桶/日和 140 万桶/日，维持其前期观点；OPEC 预计 18-19年需求增量分别为 150 万桶/天、 129 万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看，最低也有 129 万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度，此外美国的需求量的影响同样重要。 当前由于我国处于经济下行周期，且美国经济动能在减弱但尚不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。 4、库存： 提防库存的扰动。 由于 1 季度是原油的需求旺季，近期美国炼油厂开工率维持高位，需求表现尚可， 从近 1 个月的走势来看，当前处于美国原油库存已停止累积甚至下降。 但由于汽油等库存持续累积，或印证下游终端需求并未显著提升，仍要提防库存超预期累积的风险。 综合来看，今年 1 季度原油供给过剩的压力仍在，如果要打破该情形，需要寄希望于供给端超预期下行。近期随着沙特等 OPEC 国家已经提前减产，且减产执行力度高，我们认为后续不排除供给端超预期收缩的可能，油价有望继续反弹。 油价中期观点：静待 OPEC+减产， 19H1 或有反弹， 19H2 或继续下行。当前原油仍处于过剩状态。 由于 OPEC+已于今年 1 月份起在 2018 年 10 月产油量的基础上减产 80 万桶/日，非 OPEC 国家将会减产 40 万桶/日，其中俄罗斯将减产约 22.8 万桶/日。再叠加上加拿大、委内瑞拉和伊朗的供给下滑，预计 2019 年 Q2 原油市场将处于紧平衡。根据 IEA 预测，如果 OPEC+严格执行减产，预计 2019Q2 原油市场将供不应求。我们预计油价或在 2019年上半年出现反弹。预计 2019 年下半年油价将大幅下行，随着美国原油运输瓶颈的解决，建成的管道会增加至少 200 万桶/日的输出能力，美国原油产量也将随之提升。届时原油市场将重新回归供给过剩状态，油价或大幅下行。 美国产量短期稳定，商业原油库存下滑。 1 月 11 日美国采油钻机数为 873台，较之前一周的数量减少 4 台，较年初增加 121 台。 1 月 11 日美国天然气钻机数为 202 台， 较之前一周的数量增加 4 台，较年初增加 15 台。 1 月4 日美国原油产量为 1170 万桶/天， 与之前一周持平。 美国活跃原油钻机数已经持续两周下滑，短期美国原油产量或维持高位，大增概率下降。 此外， 根据 EIA 数据， 1 月 4 日美国商业原油库存为 43973.8 万桶，较之前一周减少 168 万桶；美国库欣地区原油库存为 4226.2 万桶，较之前一周增加 33 万桶。 虽然下周库存下降速度不及市场预期，但美国商业原油开始持续 2 周下滑，减轻了市场对于库存持续增加的担忧。 价格短期多反弹，价差多回升。 上周中泰化工持续跟踪的 121 个化工产品中，本周产品价格上涨有 60 品种，下跌的有 28 个品种。价格涨幅前五： 丁二烯（上海石化），上涨 18.6%； PX（ CCFEI 外盘），上涨 12.2% ； 环己酮（华东），上涨 10.4% ； MX（ FOB 韩国），上涨 10.3%， WTI 原油（期货），上涨 9.7% 。价格跌幅前五： PVC 粉（华东乙烯法），下跌 8.3%； 煤焦油（华东），下跌 8.1% ； 蒽油（华东），下跌 7.1% ； 环氧乙烷（燕山石化），下跌 5.9% ； HDPE 薄膜级（ CFR 东南亚），下跌 3.2%；上周石化产品价差涨幅前五： 炭黑 N330-1.65*煤焦油，上涨 99.0% ； 纯苯-石脑油，上涨23.9%； PTA-0.66*PX（国内），上涨 20.0% ； 氨纶 40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI，上涨 15.0%； PX-石脑油（国外），上涨 13.6% 。价格跌幅前五： 天胶-顺丁橡胶，下跌 62.5% ； 顺丁橡胶-丁二烯， 下跌- 60.9% ； PTA-0.66*PX（ 国 外 ） ， 下 跌 36.1% ； 锦 纶 POY- 己 内 酰 胺 ， 下 跌 13.5% ；POY-0.86*PTA-0.34*MEG ，下跌 11.9% 。 投资建议： 油价反弹，关注高分红的公司、 民因大炼化和农化板块。（ 1）建议关注高分红的公司：中国石化。（ 2） 建议关注民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化等。 虽然行业处于下行周期，但如果成本管控得当，叠加量的上行，业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例，当前民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）正抓紧完善上游布局，形成 PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，民营大炼化公司的产品结构将更加合理，未来业绩增量更具爆发力。（ 3） 建议布局农化优质龙头： 当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。 2015 年至 2017 年，磷酸一铵产能增速分别为 8.1%、 18.4%、 -8.4%， 2017 年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。 风险提示事件： 下游需求萎靡的风险； 产品价格下行的风险。 |
