雪人股份：螺杆制冷压缩机研制成功，启动产品升级和转型之路
雪人股份 002639 研究机构：华泰证券 分析师：肖群稀，徐才华 撰写日期：2013-05-24
产品升级和转型已然启动。雪人股份是国内工商业制冰龙头企业，主营工业及高端商用制冰设备、成套制冰系统，下游是食品加工、零售、建筑、核电、化工等行业。公司将以新型压缩机成功研制为契机，两年内逐步实现产品结构升级和发展战略转型，以制冰设备和压缩机为核心产业，逐渐向新材料、新能源、环保节能等领域延伸。
食品加工行业受益农业产业化建设、核电审批重启、水利建设提速，制冰设备需求逐渐恢复。城镇化加速商业制冰设备需求，食品加工、商超零售行业需求稳定增长；核电审批重启，水利建设提速，铁路建设恢复，混凝土降温领域对制冰系统的需求恢复。
工商业制冷和热泵中央空调市场空间巨大，节能环保要求加速高端市场进口替代进程。冷链建设提速、建筑节能改造力度加大，拉动冷链装备、热泵中央空调需求，螺杆制冷压缩机市场空间巨大。目前国内少数企业具备螺杆制冷压缩机自制能力，基本占领了中低端市场。但国产品牌在能效、环保、稳定性等性能上，与外资还有差距，因此高端市场牢牢被外资品牌占据。随着国内对节能环保重视逐渐加大，以雪人为代表的部分国内领先企业加大投入，实现突破，对高端市场的进口替代即将加速。
与螺杆制冷压缩机型线设计鼻祖SRM合作开发螺杆制冷压缩机，新产品节能环保优势显著，价格具备优势。公司与SRM合作开发的螺杆制冷压缩机适用于各种环保制冷剂，比同类产品节能约15-20％，定价比外资品牌低20％，性价比优势明显。
满足自供，提升公司工程项目毛利率3个百分点。公司压缩机产能的20％计划用于自己的工程承包项目，公司工程项目主要采购前川、神户制钢、日立、德国格拉索等国际品牌的螺杆压缩机，换成雪人自制的压缩机，可以有效降低客户购置成本和运营成本，同时提升公司工程承包毛利率水平2~3个点，达到双赢的效果。
样机已经试制成功，2014年实现小批量生产。由于高效节能制冷压缩机产业园项目土地审批进度较慢，为了加快项目进程，公司对募投进行调整，2013年计划在现有厂房内建设一条生产线用于压缩机新产品生产，2014年力争实现产业园小批量生产。
维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS为0.52/0.72/0.86元，PE为21.8/15.8/13.2倍。公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型，未来三年复合增长率28％，远高于同类公司10％左右的增速水平，给予25~28倍的PE，目标价13~15元。
风险提示：螺杆压缩机项目建设进度低于预期。市场开拓低于预期。
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