烟台冰轮：冷链行业景气，本部业绩稳定增长
烟台冰轮 000811 研究机构：华泰证券 分析师：肖群稀，徐才华 撰写日期：2013-08-19
投资要点：
上半年业绩改善。2013年上半年烟台冰轮实现主营收入8.5亿元，同比增长9％；营业利润1.02亿元，同比增长2.1％；归属于母公司所有者的净利润1.1亿元，同比增长15.67％；每股收益0.28元。上半年公司业绩恢复增长，符合我们的预期。
受益冷链物流行业发展，冰轮本部收入增长15.2％，符合预期。冰轮本部营业利润占公司营业利润的20％，上半年食品冷链、物流行业需求稳定增长，带动了本部业务收入同比好转。成本下降使得综合毛利率提升3个百分点到26.5％；公司管理和销售费用大幅增加，上半年公司加大营销投入，销售费用率上升2.5个百分点到11.95％；计提应付而未付的责任制考核兑现，管理费用率上升2.5个百分点到9.12％，财务费用率有所下降。我们看好冷链物流行业发展，尤其是电商布局冷链宅配市场将带动冷冻冷藏设备的需求，公司是氨制冷机组龙头，有望受益于电商宅配市场发展。
投资收益8139万元，同比增长22.4％，占烟台冰轮营业利润的87.8％，其中公司对联营和合营企业的投资收益下滑27.1％，低于我们的预期。投资收益增长主要由于可供出售金融资产取得的投资收益增加了2230万。
烟台荏原贡献投资收益1840万元，同比下滑22％，依旧看好节能环保市场前景。公司产品余热型溴化锂吸收式机组、吸收式热泵、分布式能源、水地源热泵、节水塔等应用于工业节能、建筑节能、民用产品节能等领域，上半年下游钢铁、化工等行业不景气，公司收入下滑了10％，净利润下滑22％。近日国务院下发《关于加快发展节能环保产业的意见》加快发展节能环保产业，我们认为荏原会很快迎来业绩的好转。
上半年大型政府项目减少，烟台顿汉布什贡献投资收益970万元，同比下滑35％，下半年有望改善。顿汉布什主要产品是螺杆空气压缩机组和水地源热泵机组，下游以商业地产（收入占比超过一半以上）和轨道交通基建为主。上半年房地产市场稳定增长，但是大型政府投资项目减少，公司业绩出现下滑。随着地方轨道交通建设启动，房地产投资稳定增长，预计公司业绩将逐渐恢复增长。
维持“增持”评级：我们看好冷链物流行业、工业余热利用市场前景，同时房地产投资稳定增长，预计2013~2015年公司EPS分别为0.43/0.51/0.58元，PE分别为16/13/12X，估值处于低位。
风险提示：冷链物流行业发展低于预期；房地产、基建投资低于预期。
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