华电国际(600027)2018年半年报点评:利空或已出尽 再次看好华电国际
【2018-09-10】 利空或已出尽，这个时候应该再次看好华电国际。公司2018 年上半年归母净利润仅有9.9 亿元，二季度单季度仅有3 亿元，较一季度下降3.9 亿元。直观上可能会认为公司业绩降幅太大，投资价值不大，但我们认为这个时候应该再次看好华电国际，因为二季度一向都是公司的业绩低点，前期也有调整，基本面仍是持续改善的趋势，我们认为利空或已出尽。由于火电股目前利润率太低，煤价弹性非常大，如果动力煤价格回落到550-600 元/吨之间，公司年化业绩完全可能再增加20-25 亿元，如果煤价回落至500 元/吨公司业绩或许可能增加至50-60 亿元，因此，我们认为，公司2018 年的业绩是20或25 亿元并不重要，煤价下跌带来的业绩改善幅度太大，今年业绩并不是决定公司投资价值的核心因素。 2018 上半年归母净利润9.9 亿元，去年同期亏损2.1 亿元。公司2018 上半年营业收入415 亿元，同比增长13%，实现归母净利润9.9 亿元，同比扭亏，EPS 为0.1 元，主要受益于供热增加，电价提升以及发电利用小时上升。 2Q 盈利环比1Q 回落属于正常季节性回落。公司2018Q2 完成发电量477亿度，同比上涨9.7%，1Q 发电481 亿度，同比增长6.7%，利用小时同比改善；2Q 电价0.403 元/千瓦时环比1Q 的0.413 元/千瓦时回落0.01 元/千瓦时，我们认为，电价回落主要因为低价的水电发电量增加，火电二季度占比回落所致。由于2 季度是传统供热淡季，1 季度由于有较大的供热收入，因此，通常二季度都是火电公司一年中业绩的最低点，正如2017 年1 季度华电还有0.2 亿元的利润，而二季度就亏损2.4 亿元。 煤炭价格顶部区间已现，电力未来盈利有望持续改善。今年以来，煤价在2月见顶后就明显回落，在煤炭产能增长的同时，7 月煤炭产量在受制库存高企和进口增加的影响下还发生了负增长2%的情况，我们认为，这反映了全球格局下的煤炭产能过剩或许已经发生，至于煤炭潜在的进口限制已经不反映煤炭未来供需矛盾的全球格局，一方面限制进口一定导致国际煤价回落，另一方面煤炭还有大量产能在建等待投产，而今年上半年的投产进度并不算快，我们预计未来1 年内可能看到大量产能投产，届时煤价可能看到比较明显的下跌，火电将迎来更大的上涨空间。 利空出尽，估值见底，公司反转即将开始。公司是火电龙头，煤价弹性最大，拥有火电装机超4000 万千瓦，我们维持公司18-20 年业绩24.74/31.74/34.48亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.25/0.32/0.35 元。目前公司的可比公司2018 年PE 估值平均为22 倍，我们认为，公司作为火电占比高且现货煤最多的公司之一，若煤价下跌，则具备更优的煤价弹性，因此我们保守给予公司18 年20-22 倍PE 估值，合理价值区间5-5.5 元，给予"优于大市"评级。 风险提示。煤价上涨；电价下调；用电量增速不及预期。 |
