新宙邦：收购瀚康化工进一步提高公司电解液竞争优势
新宙邦 300037 研究机构：国泰君安证券 分析师：陆建巍，肖洁 撰写日期：2014-07-23 本报告导读： 公司公告以现金2796.80万元收购瀚康化工76%股权，公司以添加剂配方为核心的电解液产品的竞争优势会进一步得到加强，上调目标价到46.5元，维持增持评级。 投资要点： 收购瀚康化工有利于公司进一步加强电解液业务在行业中的竞争优势。 不同厂家电解液产品之间存在差异性，技术壁垒较高，下游电池厂家对电解液的使用具备一定的黏性。瀚康化工是国内主要的锂电池添加剂供应商之一，其主营产品各种功能添加剂有利于提高电解液的低温性能、改善电极SEI膜性能、提高电解液电导率、改善电池安全性能与电解液循环稳定性。瀚康化工的市场占有率和技术优势在锂电池添加剂这个细分行业处于领先地位，而添加剂的配方恰恰是电解液的核心。我们认为，收购完成后公司的电解液竞争优势会进一步得到加强，产品仍能维持30%以上的高毛利。 南通新增产能将大幅提高公司电解液销量。公司利用超募资金建设的南通5000吨电解液已在2014年6月投产。作为一个新的基地，公司的主要客户索尼、松下、三星等国际主流电池厂家还要重新认证和审核，但是周期会比初次认证短很多。我们预计，公司南通新增电解液产能三季度末即可开始对外供货，为公司新增销量约1000吨。 上调目标价到46.5元，维持增持评级。我们维持公司2014-2016年的EPS分别为0.93、1.22、1.59元，增速为26%、32%、30%。考虑到公司已经深度介入三星等核心电池厂家产业链，新增产能能够大幅提高公司电解液的销量，同时公司高毛利有望得以维持。公司有业绩有壁垒，将充分受益锂电池交通领域的高速增长，参考可比公司，我们给予公司2014年业绩50倍PE均价估值，上调目标价46.5元，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下滑高于预期；新能源汽车销售不及预期。 |
