星网锐捷(002396)2018年一季报点评:一季报表现亮眼 资产整合入佳境半年度业绩预计创新高
【2018-05-07】 升腾资讯、星网视易表现突出，有力驱动业绩增长。自2017年8月完成并购以来，升腾资讯、星网视易在收入/利润方面表现突出。2017年升腾资讯收入15亿元（+85%），净利润1.1亿元（+33%），星网视易收入3亿元（+30%），净利润7978万元（+60%）。一季度升腾资讯、德明通讯等收入快速提升，利润大幅改善，并驱动半年报业绩预计创历史新高。我们认为，若后续锐捷网络剩余股权整合后，业绩空间更值得期待。 研发投入稳步提升，核心实力不断夯实。2017年公司研发投入9.96亿元，同比增长约26%，公司核心实力不断提升、各业务条线均位居国内前列。2018年一季度公司开发支出达到2549万元，相对年初余额同比增长34%，我们认为公司灵活的内部创投和激励机制保障跨产品条线、细分市场较强的成功经验复制能力。目前公司数据中心核心产品已突破阿里/腾讯等ICP、18年期待放量，份额有望加速提升。 发力国际化+物联网，锐捷网络发展提速。4月19日，锐捷网络国际渠道大会在泰国召开，锐捷网络将强力聚焦“交换、无线、云桌面”三条产品线，重点突破“教育、中小企业”两大行业，全力夯实“增值型”合作伙伴生态体系。2015-2017年，公司国外业务占比分别为13.83%、15.41%和16.01%，比例逐步提升。4月27日，公司发布公告，锐捷网络正开展《基于位置的物联网微功耗芯片（模组）产业化及规模应用项目》，后续有望在市政、教育等领域规模化商用。我们认为伴随海外业务和物联网的拓展，公司发展有望进一步加快。 盈利预测与投资建议。目前公司企业网、网络终端、数字影音等业务正加速进入业务收获期，成长性极为确定；公司作为福建领军的信息设备企业及地方混改龙头，投资价值凸显。我们预计公司2018～2020年收入100.59亿元（+30.54%）、125.31亿元（+24.58%）和154.32亿元（+23.15%），归母净利润分别为6.37亿元（+34.95%）、8.09亿元（+26.91%）和10.02亿元（+23.82%），EPS分别为1.09、1.39和1.72元。基于公司业绩正逐步释放，参考可比公司估值，给予18年PE30x，目标价32.70元，“买入”评级。 主要风险因素。公司新业务开展不及预期。 |
