紫光股份(000938)成功整合新华三、角逐全球云时代
【2018-05-21】 顺利整合新华三，内外并举、夯实"云服务"战略布局。2016 年紫光股份通过完成收购新华三51%的股权，以及旗下紫光软件、紫光数码的剩余全部股权，奠定"云服务"战略蓝图。新华三在IT 领域的全产业链产品结合紫光股份的渠道优势，公司盈利能力显着提升。根据IDC2017 年度统计数据，公司H3C 品牌产品在国内企业级市场中，交换机、路由器、WLAN 产品的市场占有率分别为34.7%、26.2%、30.9%；X86 服务器和存储设备的市场占有率分别为13.7%和7.3%。 全球大型云计算IDC 建设力推网络设备需求、5G 发展勾画SDN/NFV 广阔前景，新华三引领国内市场。根据Gartner 预测，全球云计算市场规模由2015年的522 亿美元将快速提升至2020 年的1435 亿美元，年复合增速高达22%。虽然目前美国仍然是云计算领域的先行者，但以中国为代表的新兴国家需求将保持高速增长。2017 年国内领先公有云企业的业务收入增长迅猛，阿里云营收同比+121%、腾讯云同比+153%、金山云同比+81%。新华三云计算解决方案系统产品线（超融合一体机、云操作系统、网络设备及存储/服务器等系列关键软硬件设备）位居国内领先地位。同时，国内运营商面向5G，核心网网络设备的云化也拉开序幕；2017 年底中国电信省级云资源池试商用SDN工程落锤，该项目覆盖7 个重要省份，新华三作为中标的三家企业之一拔得头筹。 新华三引领国内私有云、公有云、混合云市场核心供应商。根据计世资讯发布的《2016-2017 年中国私有云市场现状与发展趋势研究报告》，新华三处于私有云领域品牌竞争矩阵的"领导者"阵营，在各细分市场均位居前十名。其中，在政务云与医疗云领域，新华三均居于榜首。国内公有云领域，新华三基于云计算解决方案系列产品线和强大的研发实力，是腾讯云等国内领先云计算企业的首选合作伙伴。在混合云领域，根据互联网周刊的混合云排行榜，2016 年上半年，紫光股份旗下新华三在混合云提供商中排名第二。 对标全球龙头思科：角逐云时代全球网络设备市场。思科作为在全球领先的网络设备供应商，自20 世纪80 年代起就开始网络设备的研发，并形成以路由器和以太网交换机为主的产品布局，最新市值高达2200 亿美元。2017 财年，思科交换机和路由器营业收入分别占比39.07%和21.93%，合计占比超过60%。然而近年随着Arista、华为、新华三等企业在网络设备行业的发展壮大，思科虽然保持绝对领先的地位，其市场份额逐渐下降。IDC 的统计数据显示，2017年全球交换机领域，思科总体市场份额为54.9%，同比下降2.1 个百分点，而在竞争尤为激烈的10GbE 市场中，思科的份额也从2016 年的52.7%减少至47.6%；在企业级路由器领域，思科2017Q4 拥有36.7%的市占率，同比减少5.3个百分点；国内企业新华三和华为的壮大，正从国内及海外市场逐步蚕食思科的份额。 盈利预测与投资建议。公司拥有突出产品技术优势与清晰的云服务战略布局，在行业前景向好的背景下发展势头看好。我们预测2018-2020 年营业总收入为479.22 亿元（+22.65%）、575.28 亿元（+20.05%）、702.33 亿元（+22.08%），净利润为19.26 亿元（+22.24%）、23.34 亿元（+21.19%）、29.22 亿元（+25.18%），EPS 分别为1.85、2.24、2.80元。参考可比公司平均估值水平，给予公司2018 年PE 区间40-45x，对应合理价值区间74.00-83.25 元，"买入"评级。 风险提示。持续加大云计算相关研发、市场投入，影响短期盈利增速；中美贸易战加剧。 |
