均胜电子：并购整合落地，汽车电子龙头进入业绩改善通道
事件：2018 年4 月28 日，均胜电子公布2017 年报和2018 年一季报。2017 年公司实现营业收入266.06 亿，同比增长43.41%。归母净利润3.96 亿，同比减少12.75%。扣非后归母净利润-0.45 亿，同比减少111.67%。2018 年一季度公司实现营业收入69.85 亿，同比增加7.03%。归母净利润0.31 亿，同比减少85.04%。扣非后归母净利润0.12 亿，同比减少92.18%。 点评： 多项费用增加较多，公司增收未增利。KSS 及PCC（原TS）业务并表，2017 年公司营业收入出现较高增长，符合既定预期。部分业务仍处量产爬坡期，并购高田产生大量一次性费用，研发费用大幅增长，新订单集中拓展导致销售费用增幅较大。公司多项费用集中释放，导致2017 年度公司净利润下降13%。2018 年1 季度，为推动高田并购，公司费用支出达2 亿元，短融和中票发行导致财务费用有所增加，2018 年1 季度公司净利润大幅回落85% 战略发展方向明确，汽车电子龙头地位确立。公司积极把握汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”发展趋势，近年在新能源和汽车电子精耕细作。公司通过大量跨过并购，业务范围覆盖汽车安全、人机交互、智能车联、新能源动力控制和功能件。均胜电子已成零部件领域的全球化企业，是汽车电子领域的全球顶级供应商。通过整合KSS 和高田资产，公司成为仅次于奥托立夫的全球第二大在汽车安全系统供应商。 手握充足订单，业绩改善通道开启。2017 年，KSS 安全模块获得22 亿美元新增订单，在手订单量超过100 亿美元。通过收购高田资产，公司获取原高田客户约210 亿美金订单，其中2018 年预计订单量不少于50 亿美元。HMI 业务新增订单126 亿元，BMS 业务新增订单12 亿元，功能件业务新增订单59 亿元。公司在手订单充沛，业绩增长保障充足。 公司继续推动并购业务模块的有序整合，经营业绩将进入改善通道。2018 年1 季度，公司毛利率是17.1%，较2017 年4 季度回升3 个百分点，其中安全系统业务明显回升2.3 个百分点。 盈利预测及评级：受高田资产收购完成以及并购整合顺利落地助力盈利改善的影响，我们预计公司2018 年至2020 年营业收入分别为538 亿元、694 亿元和784 亿元，归属母公司净利润为9.2 亿元、13.0 亿元和15.1 亿元，对应EPS 分别为0.97 元、1.37 元和1.59 元。公司汽车电子龙头地位确立，亦是中国零部件企业向全球化进军的典型代表。在手订单充沛，业务整合加速，公司业绩进入改善通道，我们维持公司 “增持”评级。 风险因素：汽车市场大幅回落的风险；下游公司需求不及预期；并购整合效果弱于预期的风险。 |
