南方航空：成本管控现成效，一季度盈利略超预期 ...
南方航空18Q1实现扣非净利23.83亿元，同比增长68.89%，略超市场预期。成本管控较为得力以及单季度汇兑收益是公司在油价上涨的情况下业绩依旧明显增长的主要原因。 收入端表现稳健，静待核心航线全价票放开 18Q1营收（加其他收益）同增10.25%，ASK同增11.04%；在春运错峰滞后的影响下，座公里收益估算同减约0.7%，收入端表现稳健。伴随供需持续收紧及核心航线提价逐步放开，公司座公里收益有望在二三季度稳健提升。 成本管控效果明显，非航油单位成本与单位油耗皆下降 18Q1国内航油出厂价同比提升15.81%，但公司单位航油成本仅提升10.70%，这主要得益于公司的成本管控以及新型飞机单位油耗的下降。结合运力11.04%的增速，公司航油成本提升约20.4%。由此推算非航油成本提升6.90%，显著低于运量增速。可以看到公司的单位油耗与非航油单位成本都有明显改善。 推算扣非扣汇兑后净利润实现同比提升3.90% 17Q1及18Q1人民币对美金分别升值0.54%及3.91%，根据公司披露的汇率对利润的敏感性：16年末3.03亿及17年末2.78亿来测算，两个季度汇兑对净利润的影响分别为：1.64及10.87亿。以此估计，扣除非经常性损益与汇兑损益之后的净利润实现同比提升3.90%。 盈利预测与投资建议： 伴随一季度结束，六家航司合计运力增速显著下滑，客座率维持高位，核心航线提价落地，此前的行业政策端与需求端的不确定性基本消除。 收入端，我们预计在民航局供给管控叠加核心航线全价票涨价的影响下，今年公司后三个季度的客公里收益将稳步增长。成本端，一季度航油出厂均价同比增长近16%，盈利预测中我们假设全年油价涨幅在15%左右。 我们预计公司18-20年EPS分别为0.76、0.97、1.19元/股，对应当前股价PE 为13.7X、10.7X、8.8X，给予“买入”评级。 风险提示：燃油价格大幅上涨导致业绩低预期、人民币对美元贬值导致汇兑亏损、飞机交付时间延迟、政策执行不及预期、异常天气影响。 |
