雅克科技：电特气体龙头慧瞻材料（VSM）二季度业绩高增长，半导体材料行业景气度高
事件： 2018 年5 月8 日，雅克科技（002409）电子特种气体业务国际竞争对手Versum（惠瞻材料）发布2018 年二季报，Versum 当季实现营业收入3.41亿美元，同比2017 年第二季度的2.71 亿美元，增长25.8%，环比2018年第一季度的3.31 亿美元，增长3.0%；净利润达到6160 万美元，同比2017 年第二季度增长37.2%，环比2018 年第一季度增长231.2%；2018年第二季度净利率达到18.1%，同比2017 年第二季度上升1.5 个百分点；调整后的折旧摊销息税前净利润（EBITDA）达到1.10 亿美元，同比2017年第二季度上涨26.5%，环比2018 年第一季度上涨7.8%。 Versum 材料业务板块中包括电特气体前驱体业务和CMP 研磨剂业务，2018 年第二季度实现营业收入2.19 亿美元，同比2017 年第二季度上涨10.4%，环比2018 年第一季度上涨1.9%；调整后折旧摊销息税前净利润（EBITDA）达到8320 万元，同比2017 年第二季度增长10.6%，环比2018 年第一季度增长8.3%。 气体输送和服务业务板块2018 年二季度实现营业收入1.21 亿美元，同比2017 年第二季度7170 万美元，增长68.9%，环比2018 年一季度增长5.2%；调整后折旧摊销息税前净利润（EBITDA）达到3330 万美元，同比2017 年第二季度增长84.0%，环比2018 年第一季度下降1.2%。 惠瞻材料分析其材料业务板块收入增长贡献来自于两位数的市场需求量增长，同时价格下降产生负面影响，汇兑收益贡献2%的收入增幅；转接定价对于材料业务板块的EBITDA 产生负面影响，同时亚洲地区业务拓展及母公司业务剥离产生较高的销售、管理和研发费用对于材料业务板块产生负面影响。 惠瞻材料（Versum）上调2018 年业绩预期，预计实现营业收入13.20 亿美元至13.60 亿美元（前期预测为12.50 亿美元至13.00 亿美元），调整后折旧摊销息税前净利润（EBITDA）达到4.25 亿美元至4.45 亿美元（前期预测为4.15 亿美元至4.35 亿美元）。 雅克科技投资要点： 整合电子特种气体产品优质标的并购重组过会，未来持续受益半导体材料产业发展。雅克科技拟发行1.19亿股，发行价格20.74元/股，募集资金24.67亿元，收购科美特90.0%股权和江苏先科84.8%股权，并已经获得证监会审核通过。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售，江苏先科于2016年完成对于韩国UP CHEM96.28%股权的增资收购，切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链，并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司。目前UP CHEM营业收入达到6000万美金，仅占特种电子气体市场份额6%,公司此举旨在利用雅克科技在国内客户关系优势协助控股子公司UP CHEM提升自给率，逐步实现进口替代；交易对象科美特承诺2017年净利润不低于1亿元、2017和2018年净利润和不低于2.16亿元、2017、2018和2019年三年之和不低于3.6亿元。公司业务将持续受益于半导体材料产业蓬勃发展。 国家集成电路产业基金入股公司收购项目，公司转型半导体领域布局收获认可。国家集成电路产业基金成立以来，投资于半导体领域超1000亿元规模，本次国家集成电路产业基金出资5.5亿元拟参与雅克科技定增，完成交易后将持有雅克科技上市公司5.73%股权，雅克科技从2016年以来积极布局转型半导体领域成为国内获得国家集成电路产业基金投资的材料领域公司，未来发展值得关注。 盈利预测与投资评级。雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用， 已经成为行业领军企业，基于审慎原则，目前在不考虑公司收购江苏先科与科美特项目并表前提下，预计2018-2020年EPS分别为0.15、0.20和0.25元/股，维持"买入"评级。 风险提示：雅克科技拟并购标的江苏先科和科美特业绩低于预期；华飞电子产品产能扩建低于预期；半导体产业发展低于预期；雅克科技定向增发进展低于预期；雅克科技与惠瞻材料不具备完全可比性，相关数据信息仅供参考。 |
