建筑工程：利率下行利好建筑板块 关注3股
建筑和工程行业研究：利率下行利好建筑板块基本面、估值双重修复 事件 4月17日，人民银行决定从4月25日起下调部分银行存货准备金率并置换MLF，释放增量资金约4000亿元。 评论 未来利率处下行通道，利好建筑板块基本面、估值双重修复。1）4月17日，人民银行决定从4月25日起下调部分银行存货准备金率1个pct并置换MLF，释放增量资金约4000亿元。此次“定向降准置换MLF”主要为缓解当前小微企业融资难、融资贵问题，具体来看：一方面可增加长期资金供应降低银行资金成本，一方面释放4000亿增量资金主要用于小微企业贷款投放可增加小微企业低成本贷款。2）根据国金宏观，本次降准时点、力度上均超出市场预期，货币政策边际宽松得到确认，实质性的流动性宽松出现，短端利率有望进一步下行，展望未来今年可能还会有降准。①从基本面来看，建筑企业普遍资产负债率较高，2017年SW建筑装饰行业平均资产负债率达55%，远超A股平均水平（42%），长端利率下行降低企业融资成本增厚企业利润。②从估值来看，长期以来利率都是建筑板块估值承压的重要因素之一，现目前SW建筑装饰板块PE（TTM）仅13倍，远低于全部A股估值（18倍），利率边际改善有望助推市场情绪，建筑板块低估值有望修复。 基建投资增速下滑大背景下，持续强调行业结构变化。1）4月17日，国家统计局发布我国2018年1-3月经济数据，1-3月全国固定资产投资（不含农户）10万亿，同增7.5%，狭义基建投资同增13%，比去年同期下滑10.5pct，基本符合预期；2）我们在一直强调“结构变化成就细分行业真成长”，结构性变化主要体现在个别高成长的细分子行业和各行业龙头公司的集中度提升，①首推园林行业，2018年1-2月生态保护和环境治理同增39.3%，生态环保行业在基建投资中占比低（不足3%）、增长迅猛（增速维持20%以上），2018年Q1铁汉生态/岭南园林/棕榈股份/美晨生态中标项目（含联合中标）同增263%/1304%/111%/410%，东方园林中标项目维持100+亿元；②伴随基建增速下行，行业竞争加剧，上市公司兼具资金、品牌双重实力集中度持续提升，2016/2017年八大建筑央企订单同增23%/21%，增速维持高位；细分行业来看，园林、钢结构、全装修行业集中度持续提升。 我们持续推荐建筑蓝筹、专业工程。1）建筑蓝筹：目前国内国际经济形势复杂多变，一方面经济存下行压力基建稳增长逻辑边际改善，但另外一方面地方政府防范债务风险对基建稳增长形成逻辑压制，低估值标的或成资金避风港。建筑蓝筹低估值低涨幅低配置特征显著，同时在国有企业降杠杆大背景下建筑蓝筹应收账款/存货周转率将提升，业绩释放动力边际增强；基建投资增速下滑及国企降杠杆背景下建筑蓝筹订单增速并未下滑，2018年Q1中国建筑/中国中冶/中国电建/葛洲坝/中国化学订单同增36%（1-2月）/37%/4%/16%/5%，我们认为和建筑行业集中度持续提升有关，同时可预期建筑蓝筹一季度业绩稳定增长及A股入MSCI指数后的增量资金。推荐葛洲坝/中国中铁/中国建筑等。2）中材国际（10*2018EPS）：新业务大幅提升公司订单天花板，2018年订单料创历史新高，盈利能力持续提升，两材合并后集团内部国际工程业务整合及集团内部水泥窑协同处置危废业务提供巨大想象空间。3）杭萧钢构（12*2018EPS）：装配式建筑行业处爆发式增长态势，龙头成长性异常显著，2017年业绩同增71%，公司资产健康，现金流入显著且盈利能力远超同业，当前估值明显低估。4）中国化学（14*2018EPS）：叙利亚紧张局势+全球原油库存减少推动油价上涨，油价上行助推石化产业链景气度，公司2017/2018Q1订单同增35%/5%，2018Q1营收同增45%，订单加速结转业绩高增确定性强。 风险提示 宏观投资增速超预期下行、PPP落地风险、相关标的业绩增速不及预期、人民币持续升值等。 |
