东方财富：两大超预期，盈利拐点确认
事件：公司发布2018年一季度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长54%，实现归母净利润3.01亿元，同比增长199%。对此点评如下： 超预期1：基金销售大幅增长 报告期内，公司基金销售额1638亿元，同比增长117%，我们估算公司电子商务2018 年Q1收入约3亿元，同比增长约1.3亿元。2017年，公司基金销售业绩被母公司管理费用和软件业务亏损所掩盖，由此市场对公司基金代销业务存在较大低估。但实际上公司基金销售业务已十分成熟，具有持续稳定的盈利能力。由于边际成本较低，因此Q1基金代销给增量利润的贡献约1亿元，是此次业绩超预期主要的来源。 超预期2：线上优势凸显，利润率超预期 2018年Q1公司的税前利润率达到了45%，同比上升了约23个百分点，若剔除财务费用（影响利润表，并不影响现金流量表），2018Q1税前利润率接近50%。公司的互联网特性得到的彰显——极低的边际成本，这也是公司相较于传统券商最大优势。随着公司业务规模的扩大，利润率还会持续攀升。 未来仍有超预期的可能 1）公司杠杆率还有很大的提升空间，目前公司有效杠杆率为1.86 倍，与行业平均水平2.75 还有很大差距，从业务需求来看，公司目前两融业务市场份额/经纪业务市场份额为0.47，因此两融业务还有相当大的提升空间。2）其他业务超预期。目前公司已在尝试小贷业务以及境外业务，此外公司在公募基金、保险代理、征信业务也有所布局。 投资建议：维持买入评级。调整公司2018/19年净利润至14.35/20.94亿元，调整公司目标价至21.69 元/股，较当前股价有32%的空间。 风险提示：证券市场不景气，公司业务进展不及预期。 |
