益丰药房：拟收购石家庄新兴药房点评：重磅收购浮现，进军河北市场
◆事件： 公司拟以现金及发行股份的方式收购石家庄新兴药房51%以上股权，构成重大资产重组，自4 月17 日起停牌，预计停牌时间不超过1 个月。 ◆点评： 新兴药房是河北省第二大连锁药房，预计营收规模10 亿元左右。据《中国药店》和公司官网数据，石家庄新兴药房2017 年底门店数为460 家（16年底为411 家），营收规模超过10 亿元（16 年为9.66 亿元），是河北省内仅次于神威大药房的第二大连锁药店。在15 年接受华泰和摩根史丹利投资后，新兴药房快速并购，成功拓展了邢台、邯郸、衡水、廊坊等地市场，按2017 年河北120 亿市场规模估算，新兴药房在河北省市占率约为8.3%。 若能成功收购，预期可贡献收入增速21pp 和归母净利润增速8pp。按新兴药房10 亿元营收估算，新兴药房的并购可为公司贡献收入增速21pp（相比17 年）；若本次收购51%股权，假设新兴药房净利率为5%，则可贡献归母净利润增速8.1pp。本次并购为公司成立以来最大规模的并购，若能顺利整合，公司营收规模将接近60 亿元，快速拉近和老百姓、一心堂和大参林之间的规模差距（均在75 亿元上下）。 借收购进军河北市场，开拓新的成长空间。药店行业区域化竞争较为明显，借助本次收购直接取得河北省第二大连锁药店地位，为公司后续以新兴药房为平台在河北密集开店扩张奠定了坚实的基础，也为公司开拓了新的成长空间。 ◆重磅收购浮现，进军河北市场，维持“买入”评级 由于目前本次并购仍未落地，暂不调整预测，维持公司18-20 年预测EPS1.19/1.56/1.96 元，对应18-20 年PE 为50/39/31 倍。公司借重磅收购进军河北市场，拓展了新的成长空间，同时进一步验证药店集中度提升加速的逻辑，龙头公司持续受益，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 并购事件落地仍存不确定性；并购整合不达预期。 |
