黄山旅游：经营稳健，静待杭黄高铁开通
事件： 公司公布年报：2017 年实现营收17.8 亿元，同比增6.9%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增17.6%；实现扣非后归母净利润3.5 亿元，同比增5.7%，其中非经常性损益中包含减持华安证券获投资收益5240 万元；EPS 为0.55 元。其中Q4 实现营收4.7 亿元，同比增7.3%；实现归母净利润7176 万元，扣非后归母净利润亏损11.6 万元 投资要点： 游客接待量平稳增长。公司2017 年共接待进山游客336.9 万人，同比增2.1%；索道及缆车累计运送游客667.3 万人次，同比增3.3%。分季度看，公司Q1~Q4 客流同比增速分别为9.5%、21.6%、-11.3%和-4.7%。根据公司经营计划，预计2018 年全年接待进山游客346 万人，同比增2.7%。 经营效率提升，费用控制严格。全年看，公司经营毛利率和净利率分别为50.63%和24.58%，同比分别提升0.11PCT 和2.11PCT，经营效率呈提升态势。具体看，公司园林开发、索道及缆车和酒店业务毛利率分别为87.49%、85.15%和33.06%，同比分别降0.61PCT、增2.05PCT 和增0.96PCT。 费用方面，公司2017 年期间费用率为18.64%，同比降0.08PCT。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.54%、17.36%和-0.27%，同比分别升0.37、升0.2 和降0.67PCT。销售费用率略增主要源于支付黄山机场广告宣传费，财务费用下降主要源于金融借款减少。 太平湖项目已签署合作协议，宏村项目仍在谈判。公司围绕“一山一水一村一窟”布局积极推进各个项目进展。目前太平湖项目已经签署合作协议，标的公司已经取得景区经营权，宏村项目亦已进行多次商谈，花山迷窟景区总体策划全面完成。此外公司还与蓝城集团签订了战略合作协议，积极探索“旅游+小镇”发展模式。 盈利预测和投资评级：公司管理层积极进取，经营效率持续提升，坚定坚持“走下山、走出去”发展战略。太平湖、宏村和东黄山开发均在积极推进，黄山赛富旅游文化产业发展基金已经进入实质性运作阶段。2018年杭黄高铁通车将增加景区对长三角客流便利性和吸引力。预计公司2018~2020 年EPS 分别为 0.58、0.64 和0.7 元，对应的PE 分别为22、20 和19 倍，维持买入评级。 风险提示：突发安全事故；自然灾害及其他不可控因素；持续阴雨天气；项目进展低于预期；宏观经济下滑及系统性风险。 |
